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　　证券时报记者 刘 明 杜志鑫

　　目前新兴经济体和发达经济体处在不同的境地，美国等发达国家经济增速偏低，失业率居高不下，在货币政策上，美联储实施了QE2的量化宽松货币政策，这对全球其他市场有何影响？人民币升值是否是必经之路？中国基金业经过12年的发展后，现在资产管理规模达到3万亿元，未来中国基金业该走怎样的发展道路？证券时报记者就这些问题独家专访了摩根士丹利国际投资管理董事总经理、国际业务主管兼不动产与商人银行业务首席战略官内特杰先生。

　　证券时报记者：美国实施量化宽松政策，新兴经济体的通胀将如何演变？

　　内特杰：首先，目前的情况下，美国政府采取一些增加流动性的措施是必要的。因为现在美国的经济状况就好比汽车出现意外情况之后，需要进行维修，增加流动性相当于给美国经济下药治病。其次，世界经济格局在转变，新兴经济体的GDP在世界经济GDP份额占比在不断的上升，在这一过程中发达经济体通过增加流动性来刺激经济也是一种趋势。

　　通货膨胀通常在经济快速增长的过程中产生，目前美国等发达经济体的GDP增长率并不高，未必会导致通胀。但对新兴经济体而言，如印度、中国等经济高速增长加上货币发行较多，通胀的忧虑相对较大一些。

　　证券时报记者：美国是否会继续实施量化宽松政策，对美元、大宗商品的走势，您怎么看？

　　内特杰：美国是否会继续实施量化宽松政策，还难以判断。但美元还是很重要的货币，很多国家都有美元储备，这些国家的监管当局会继续把美元作为储备货币。因而美元的走势，其他国家GDP的增长率都会对美国的货币政策产生重要影响。

　　大宗商品的走势，一方面要考虑需求，尤其是发展中国家的需求，这取决于发展中国家的经济发展状况；另一方面要考虑大宗商品的替代品，替代品的供给量对大宗商品价格走势有重要作用。

　　证券时报记者：您如何看待中国经济的发展？中国经济的优势与劣势在哪里？怎么看待中国股市的投资价值？

　　内特杰：国际上有些舆论低估了中国的发展成就，但是我认为未来中国的经济还将会持续、快速地增长。目前中国经济正在进行转型调整，我认为中国会在新兴经济与传统经济之间找到一个很好的平衡，实现经济结构的转型。随着经济实力的增强，中国的零售、消费也将增加，特别是现在年轻一代消费观念正在发生改变。不过，中国经济目前面临的问题是，中国的人口规模如此巨大，各阶层与各地区的利益分化必然存在，在经济的发展过程中应该考虑到如何满足低收入阶层需求以及消费不足的问题。

　　长远来看，中国经济将继续保持快速发展，10年后会再造一个中国，届时中国的GDP将由目前的4.5万亿美元增长到9万亿美元。因而从资产配置上考虑，要配置中国的资产。

　　证券时报记者：人民币升值对中国外汇资产的影响?

　　内特杰：如果一个国家强大起来，自然会反映到货币上来。中国的经济实力不断增强，人民币升值是一个必须经历的过程，人民币升值对中国经济的健康发展也是有益的。因为一国GDP增长，币值上升，人民的消费能力也会有所增加，经济就会进入良性的循环。

　　证券时报记者：目前中国出现了不少新股发行市盈率过百倍的现象，您怎么看？

　　内特杰：这种情况国外也有，如亚马逊、谷歌等上市发行市盈率也较高。只要公司有着良好的成长性与发展前景，市盈率并不是最重要的考虑因素。

　　证券时报记者：国外的评级机构在基金发展过程中的作用？对中国基金业绩评价短期化的现象怎么看？

　　内特杰:在国外，客户购买产品会参考两方面的评价。一个是第三方评级机构的评价，另一个是投资顾问公司的评价。当然，无论哪方面，业绩都是最重要的。

　　中国基金业还很年轻，还需要时间让基金公司与投资者共同走向成熟。

　　证券时报记者：中国的基金公司如何做成一个百年品牌？

　　内特杰：一个强大的品牌要有一个强大而有效的战略，同时一个公司要持续达到他对客户的承诺，自然就会成功。成功的方程式是：好的战略+持续达到承诺=好的品牌

　　证券时报记者：能否谈谈全球资产管理行业的发展状况？

　　内特杰：全球的资产管理行业，是一个非常大的规模不断增长的一个行业，目前有将近50万亿美元的资产规模，可以说是全球最大的行业之一。

　　从1999年至今，尽管世界经济经历了两场危机，但是我们管理的资产还是增加了15万亿美元。1999年我们只有34.5万亿美元，现在是49万亿美元，增长率达42%。我认为这个行业还能保持这种良好的发展势头。

　　目前，这个行业不论是在产品方面还是在地区方面都出现了多元化趋势。传统的权益类产品有所下降，非权益类产品的市场份额占比有所提高。这主要有两个原因，一是越来越多的不确定性，二是全球人口年龄结构的变化。

　　此外，这个行业也在走向集中，截至2009年底，前十大资产管理公司管理着9500亿美元的资产，他们后面的10家资产管理公司管理着差不多5500亿美元资产，这与十年前差别很大，这些大资产管理公司，现在正变的越来越大。

　　证券时报记者：全球的资产管理行业在发生哪些变化？

　　内特杰：首先，全球的人口结构都在发生变化，成熟的人口需求从储蓄与积累转变为创造收入与保护本金。

　　第二，投资者愿意为 Beta 支付的成本额度降低，因而低价的上市交易基金、指数基金涌现；我们可以看到有一些低费率的ETF，它们规模非常大；这方面的价格竞争很激烈。

　　第三，投资者渴望获得超额回报，尤其是在收益较低的不明确环境下，与另类投资产品提供商进行品牌联合，增加不同种类的对冲基金。

　　第四，信用危机后对流动性强的产品需求扩大，货币市场产品的资产管理规模在不断增加。

　　证券时报记者：随着世界经济格局的变化，全球投资者的结构是否也有所变化？

　　内特杰：全球GDP份额的分布正在发生很大的改变，成熟市场GDP在全球市场所占份额正在下降。1990年，全球GDP的91％都是在发达国家，但是现在这个比例已经降到67％。1990年新兴市场GDP规模是2万亿美元，成熟市场GDP为20万亿美元，而现在发达国家的GDP为40万亿美元，而新兴市场GDP升至20万亿美元。

　　以前大部分投资者都集中在发达国家，只有少部分在新兴市场，现在却发生了很大的改变，新兴市场的GDP份额已占到全球份额的1/3，但我们却对新兴市场有所忽略。

　　在这些新兴市场中成长起来的投资者不仅仅在本土市场投资，他们也想延展到海外投资。像中国这样的市场，可以在本土长大，但你要成为行业最顶尖的参与者，就必须要有全球视野。　

　　此外，作为细分市场上的主权财富基金，中东和亚洲是主要的驱动力，根据IFSL的预测，截至2009年底，资产规模达到3.8万亿美元的规模，其管理的资产规模80%集中在中东和亚洲。我们预计这个市场的规模在近期内会达到10—11万亿美元的规模。

　　证券时报记者：您认为未来基金业会朝哪些方向发展？

　　内特杰：差异化、多样化、管理原则与弹性商业模型是未来基金行业的主要发展方向。差异化是必经之路。由于资产管理行业具有很高的回报率，吸引了大量参与者，行业的竞争非常的激烈。因而要想获得成功，我们必须在业绩上、客户的覆盖上实现差异化。

　　由于经济环境的不确定性，客户与销售渠道都希望能有多元化的产品选择。因为在不明确及不稳定的环境下，尽管资产类别在不断增加，但要准确预测哪种产品会取得成功很不容易，资产管理公司必须提供一系列的产品供选择。

　　我们在商务模式当中要有一定的韧度。我们要有更好的报告，更好的对资产价值变动的跟踪。这个行业正在不断成熟，我们必须把一些表现不好的产品及时淘汰掉，然后做好投资平台的建设，并且进行升级。有一些功能可以进行外包，到底什么样的产品对我们是好的，我们可以通过外包来进行尝试。

　　证券时报记者：管理层在资产管理公司的发展中的作用体现在哪里？

　　内特杰：尽管这个行业的公司都希望保持可观的利润，但受到客户规模不断扩大及复杂性与竞争的影响，在产品定价方面存在压力，因此，在这个充满竞争的市场中，管理层一定要有非常强的纪律，才能保持竞争力。