证券时报多媒体数字报

　　证券时报记者 肖 波

　　11月以来，沃森生物、星河生物、汤臣倍健、宋城股份等几只新股超百倍IPO市盈率的出现，再次引发了市场对新股发行体制改革的关注。在发行体制改革不断取得进展的情况下，我们有必要理性客观分析看待“三高”现象，同时正确理解新股发行体制改革的目标，如此才能推动改革继续加快前行。

　　实际上，无论从监管部门的表态来看，还是从市场运行机制来观察，“三高”现象绝非新股发行体制改革的目标。证监会多次表示，我国新股发行定价制度改革是围绕着逐步放松行政管制、不断提高市场化目标展开的，其目标是“主体的归位尽责”，建立健全市场约束机制，让机构承担真实风险，增加报价的审慎性。简而言之，新股发行体制改革目标更重要的是理顺机制，让市场参与各方各司其职，从而让股票发行有效自如运转。

　　不能认为出现了“三高”现象就表示发行体制改革失败，也不能期待新股发行体制一改革，“三高”现象就消失。从两轮发行体制改革来看，以保荐机构为主的中介机构在企业IPO中的责任日渐增大，其报价也较以前更为审慎，而监管部门对股票发行的窗口指导几近消失。总体来看，两轮发行体制改革是卓有成效的。

　　目前新股IPO发行价格、市盈率是高还是低，并不好判断。有3个依据可以佐证：首先，今年以来，所有IPO上市后的企业二级市场价格90%以上在发行价格之上。权威部门统计数据显示，今年以来发行的300多家企业中，只有约26家企业目前股价在发行价格之下，也就是说只有不到10%的企业出现了破发。这说明投资者是理性的。从某种意义来说，这说明目前股市的发行定价是合理的。

　　其次，不同的公司IPO价格和市盈率不一样，上市之后的涨幅也不一样。目前主板、中小板、创业板市场IPO发行市盈率从30倍到100多倍不等。企业上市之后的涨幅，从跌破发行价到涨幅接近200%区间分布。同一时点上市的股价涨幅有超100%的，也有涨幅只有20%、30%的。这说明投资人是有选择的，发行价也是有选择的。沃森生物、星河生物、汤臣倍健3只股票，市场给予100多倍的市盈率，但也有很多询价机构只给30倍、40倍的市盈率，这说明投资人投资股票有自主选择的空间和能力。

　　再者，IPO发行价随二级市场波动很明显。在今年4月到6月份大盘下行时，发行价格水平出现了下降的趋势，有一些公司上市后出现了破发现象。而从7、8月份之后，二级市场出现了一轮上涨行情，一级市场发行价也随之上涨。这一规律的存在说明投资者是理性的，如果二级市场行情不好，投资者不会出高价去买，也不会去盲目追高，反之亦然。

　　由此，不难得出三个有意义的认识：第一，二级市场行情在很大程度上决定一级市场价格。

　　第二，对高科技企业的估值市场有较大的分歧。实际上，我国主板市场发展才20年，创业板也才一年多，如何对高科技企业进行估值，所有人都在学习和摸索中。那些笃定认为目前创业板整体估值过高，因而认为每个企业没有投资价值的观点未必正确。从创业板来看，因为战略性新兴产业在未来要担负起我国经济支柱的作用，这些创业板上市企业很可能要成为这些支柱企业之一，他们的发展前景是难以估量的，也很难断定目前的估值是偏高的。

　　第三，并不是低价的股票就风险低，高价的股票风险就高。价格高低、风险大小的判断应该根据企业的质地，根据企业的发展潜力来做研究，而不应该以一个简单机械的思维来做判断。但目前这个阶段，很多企业发展前景难以判断，不同的投资者有不同的看法。在这一方面，监管部门的首要责任是警示风险，而不是替投资者做“是高是低、何时买入”的决定。

　　综上所述，“三高”现象存在有其客观性，对其不加分析就给予“棒喝”并不可取，也不能解决问题，反而使市场参与各方远离问题本身。同时，我们也应认识到，新股发行体制改革也并非解决“三高”现象的灵丹妙药，但也不能因此而加以否定，唯有继续推进改革，理顺机制，才能给中国证券市场一个美好的未来。