证券时报多媒体数字报

　　安信证券 任 瞳

　　成立于2010年12月3日的天弘添利债券基金是国内分级基金中的新生力量。

　　天弘添利是债性较纯的债券基金，主要投资于国债、央行票据、金融债、企业债、公司债、次级债、可转换债券（含分离交易可转债）、短期融资券、资产支持证券、债券回购、银行存款等固定收益证券品种。该基金不直接从二级市场买入股票、权证等权益类资产，但可以参与一级市场新股与增发新股的申购，并可持有因可转债转股所形成的股票、因所持股票所派发的权证以及因投资可分离债券而产生的权证等。与此前成立的同类型基金相比，天弘添利资产配置将更均衡，安全性更高。

　　添利B杠杆机制有魅力

　　从设计上来看，分级基金关键环节包括份额划分和利益分配，这将决定整个分级基金的风险收益特征，从而也决定分级产品对不同投资者的吸引力。

　　与以往股票型分级基金类似，天弘添利将份额分为添利A和添利B两级，二者份额配比不超过2：1。其中添利A是低风险低收益份额，年收益率为1年期银行定期存款利率×1.3。添利B份额是分级基金中高风险高收益份额，因具有杠杆效应而受到投资者青睐。天弘添利在募集时AB份额保持2：1的比例，由此测算，添利B初始杠杆接近3倍。

　　上市溢价是大概率事件

　　投资者往往比较关心分级基金份额上市首日表现，对于添利A份额来说，由于并不上市交易，因此不存在这个问题。添利B份额12月20日起上市交易，我们认为溢价的概率很大。

　　首先，债券分级产品在国内仅有3只，国内大量的投资者都或多或少具有风险承受能力较弱的特点，因此资源稀缺和需求庞大决定此类产品必会受到资金青睐和追捧。

　　其次，投资者现阶段比较担心的主要是通货膨胀上升可能引起的加息进而影响债券市场。在这个问题上，我们的债券研究认为通胀预期拐点已到，非系统性风险明显减弱，资金面系统性风险还在释放。此时适当扩大久期，进行中长债配置相对安全，有助于提高资产组合持有期回报。这种对市场的判断恰恰适合天弘添利基金长达5年的封闭运作期，因此投资者不必过分担忧。

　　最后，我们观察到已经上市的2只同类型产品，他们的高风险份额在二级市场上的表现相当突出，自上市以来持续溢价，我们预期添利B份额上市后也会呈现相近的走势。

　　此外，观察这两只分级债券基金的折溢价走势，可以发现其中晚些上市的产品折溢价保持平稳，早些上市的产品折溢价在平稳中还有向上的趋势。我们认为，折溢价状况可以反映出投资者对市场的总体看法，如果多数投资者对市场过于担心，折溢价理应向下甚至阶段性消失，而事实恰恰相反，因此这也能够再次印证我们对于债券市场未来表现的判断。