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　　中证等权９０指数是由中证指数公司开发的新型指数，以上证５０指数的５０只股票和深证成份指数的４０只股票为成分股，加权方式上不同于一般指数的市值加权法，而是采用了等权重加权策略。该指数有诸多优点，如它是迄今为止市场平衡最好的指数，规模平衡最好的指数等等。

　　成分股分析

　　成分股是构成指数的基础，决定了指数的基本属性。等权９０指数以上证５０指数的５０只股票和深证成份指数的４０只股票为成分股，是迄今为止沪深两市结合度最为合理的一个指数。

　　数量与市值

　　首先，等权９０指数有着最佳的沪深两市股票分配，包括数量和权重。等权９０包括９０只股票，其中沪市有５０只股票，深市有４０只股票，而中证１００，中证２００，沪深３００的股票都不同程度的偏向于沪市。更加重要的是，由于编制规则的创新，等权９０合理的平衡了沪深两市的市值分布，实际上，等权９０指数在沪深两市分配的权重接近。在２０１０年７月１日（指数调整初期），沪市权重为５５．６％，深市权重为４４．４％，在２０１０年１１月２６日，两市权重分别为５２．４５％和４７．５５％，仍然保持着很好的平衡性。

　　其次，等权９０指数有着良好的市值代表性。一般认为沪深３００是沪深两市代表性最佳的指数，但是沪深３００虽然大而全，却包含了过多的小市值股票，这一点非常不利于指数基金的管理。实际上，等权９０指数的５０只沪市股票的总市值已经占到沪深３００的２１１只沪市股票总市值的７４．８％，占沪深３００总市值的６３．４９％；等权９０指数的４０只深市股票的总市值已经占到沪深３００的８９只深市股票总市值的６６．９％，占沪深３００总市值的１０．１３％． 但是等权９０指数全部的股票数量不及沪深３００的三分之一。等权９０指数较少的成分股数量，较大的市值代表性正好满足这种要求。图１是等权９０指数成分股的市值特性。

　　图１ 成分股市值分布

　　资料来源：Ｗｉｎｄ资讯，华泰联合证券研究整理

　　行业分布

　　对于一个宽基市场指数而言，指数的权重在不同的行业间分配应该合理，既不过于集中于某个行业，同时又与各行业的市场规模保持一定的一致性。图２是等权９０指数的权重行业分布。

　　从图２上可以看出，金融服务权重最大，为２６．６７％（９０只股票中占２４只），其次是有色金属，为１２．２２％（９０只股票中占１１只），接下来的行业分布较为均匀，权重最小的４个行业为商业贸易，信息服务，信息设备，综合（在图上表现为其他），权重均为１．１１％。相比而言，沪深３００最小的行业权重仅为０．１７％，而金融服务权重高达２８．２３％，第二的有色金属仅为８．０１％，分布非常不均匀。中证１００表现更为糟糕，金融服务的权重最高，为４１．１９％，权重最小的信息设备仅占０．６１％．

　　图２ 行业分布（按申万一级行业分类）

　　资料来源：Ｗｉｎｄ资讯，华泰联合证券研究整理

　　等权重的优势

　　指数的另外一个基本特征是加权方式。等权９０指数顾名思义，在每次权重调整之后，所有股票的权重都相等。

　　避免股市泡沫风险

　　传统的指数普遍采用（自由流通）市值加权法，分配较高的权重给（自由流通）市值加大的股票。这一加权方式有着本身的缺点，即很有可能高配高估值，低配低估值股票，这违反了价值投资的原则，在极端情况下如２０００年美国的ＩＴ泡沫破灭时，按照此种方式加权的指数遭遇了非常大程度的下跌，而等权标准普尔５００指数却还有４％的上涨，主要原因是等权指数没有过分配置科技股的权重。

　　图３ 等权指数避免泡沫风险

　　资料来源：Ｂｌｏｏｍｂｅｒｇ，华泰联合证券研究整理

　　中国资本市场处在高速成长期，难免出现行业泡沫，等权指数能够有效地减少这种风险给投资者带来的损失。

　　利用小盘股效应

　　等权指数不管成分股本来市值的大小，而是相等的在每只股票上配置权重，流通市值为１７７１８亿的中国石油与流通市值为６４亿的深圳能源被分配了相同的权重。由于小盘股效应（即小盘股长期表现要好于大盘股的特性）的存在，利用等权可以有效地将小盘股效应利用起来。因此，等权指数的表现一般都比同样成分股的市值加权指数表现要好。

　　对于等权９０而言，深证成指属于市值偏小的指数，上证５０属于市值偏大的指数，深圳成指长期表现好于上证５０，进行等权处理之后，市值占比达８６％的沪市股票整体权重仅为５５．６％，而市值仅为１４％的深市股票整体权重提高到４４．４％． 因此等权９０指数的表现要好于上证５０。等权降低了深证成指的波动率，减少了大起大落的风险，在收益率和波动之间找到了一个平衡。

　　图４ 等权指数表现出色

　　资料来源：Ｗｉｎｄ，华泰联合证券研究整理

　　利用均值回归效应

　　股市每天都有涨跌，但可以发现的是，股票价格大部分时候都在围绕着一个价格（存在但不可确定）上下波动，涨得过高的股票一般会下跌，而跌幅较大的股票一般会有反弹，这就是所谓的均值回归效应。

　　等权指数因为需要周期性的进行权重调整，即在调整日将所有的股票权重恢复到等权，实际上是在不断的依据均值回归效应进行权重修正。这意味着，过去股票价格上涨的股票权重将降低（被卖出），过去股票价格下跌的股票权重将增加（买入）。

　　图５ 等权指数再平衡操作

　　资料来源：Ｗｉｎｄ，华泰联合证券研究整理

　　(CIS)