证券时报多媒体数字报

　　今年以来，新兴市场股市可谓牛气冲天，持续跑赢全球市场：阿根廷MERVAL指数以49%的涨幅居首，紧挨其后的印尼雅加达综合指数、泰国综合指数涨幅也均超过40%。数据显示，1-11月，新兴市场股票基金今年的资金总流入量已经逼近900亿美元大关，而去年全年为833亿美元。一些市场人士认为，这只是刚刚开始，资金净流入表明新兴市场跨年行情即将打响，跟风唱多新兴市场。但事实上，对新兴市场的一窝蜂追捧，其中潜藏的风险不容小觑。

　　日前银监会主席刘明康在财经年会上表示，目前美国、欧盟、日本、英国在金融市场上约有50万亿美元的资金，其中配置在新兴经济体上的部分占到3%~7%。未来该比例只要上升1个百分点，就意味着要有4850亿美元以上的新增资金流入新兴市场，处于历史最高位。未来新兴市场国家可能面临史无前例的热钱流入压力，如果应对不当或者措施不力的话，会对经济造成很大负面影响。

　　在2010年，新兴经济体的耀眼光芒遮住了发达经济体的缓慢复苏。尽管2011年全球将继续维持弱复苏格局，新兴经济体和资源国依旧是最大的亮点，但与2010年的区别在于，发达经济体的复苏更有看点，尤其是美国表现将好于今年，最迟从明年三季度开始，美国将再度吸引全球资本的兴趣——这对于新兴市场来说，可能意味着即将面临资金大举抽离的梦魇。

　　事实上，不论欧洲还是美国，它们的经济基本面都远比市场预期的要乐观。例如，欧洲第一大经济体德国经济发展可谓暗中加速，失业率悄无声息地降至自1992年12月以来的最低点，出口更是勇不可挡。基于欧债而看空欧洲经济将在明年被修正。

　　美国的经济数据，则表现出一种分化的现象，有好有坏。例如，美国11月的失业率虽然意外跳升至9.8%，但进出口、PMI、消费、持续申请失业救济比例这些关键数据都呈现向好的迹象。这恰恰是经济从衰退转向复苏的一种表现：在衰退期，经济数据先是一边倒的向坏；在过渡期，则好坏纷呈；在复苏期，再转向一致向好。

　　尤其是美国的财政刺激计划的出笼，让美国的复苏更加确定。机构纷纷立刻大幅上调了对明年美国经济的预期。摩根大通把2011年经济增长预期从3%上调至3.5%；德意志银行则上调了0.7个百分点，预计2011美国经济增长率将达到4.1%。相信之后美国会迎来越来越多的利好数据，逐步驱散市场的恐慌情绪，增强美元资产的吸引力。最迟到明年三季度，美国将再度吸引全球资本的兴趣。

　　自金融危机以来，新兴市场“独唱”全球经济复苏的局面已经走向终结，标志就是新兴经济体通胀进入高危水平，而发达经济体开始复苏。对于新兴经济体来说，2011年将迎来两个危机：一是通胀危机，二是资产泡沫破裂危机。甚至可以做出更悲观的预期，随着资产泡沫的破裂，通胀将转向通缩、需求面临全面冷却。

　　近期的经济数据无不显示，以“金砖四国”为代表的新兴市场国家集体面临通胀危机：中国11月份CPI同比增长5.1%，创下28个月以来新高；巴西1-11月份CPI累计增幅已经达到5.25%，远超全年通胀水平目标；俄罗斯更不乐观，今年以来CPI已上涨7.2%，据俄罗斯央行预计，2010年全年通胀率将达到8%；印度财政部数据显示，10月份产业工人CPI同比上涨9.7%、农村劳动力CPI同比上涨8.45%，商品批发价格指数同比上涨8.58%。

　　2010年，在全球金融资本的不断冲击下，新兴市场的金融资产已经被高估，脱离了业绩基础，仅靠概念包装来支撑。伴随资产价格高企的是通胀的愈演愈烈，这正迫使各国政府不得不采取紧缩政策。而随着中国也加入政策紧缩的队伍，必将带动其他新兴经济体的政策变轨。

　　历史经验也表明，新兴市场在美元贬值时往往资金非常充裕，而当美元汇率触底时，资本通常会外流，从而迅速刺破资产泡沫，类似悲剧在20世纪80年代及90年代都曾经发生。当经济复苏被确认，发达经济体的金融资产会因为洼地效应赢得资金的青睐。经济复苏推升美元资产收益率，加上货币政策紧缩的预期增强，将把美国打造成为一个巨大的吸金怪兽。而同时，美国需求转暖预期推升全球资源品价格进入新一轮上行通道，这会给新兴市场国家最后一击、加大通胀压力，迫使新兴国家货币当局进一步加大紧缩力度。

　　随着发达经济体资金需求的上升及新兴市场国家紧缩力度达到顶点，资金会大量抽离新兴市场回流欧美，新兴国家资产泡沫破灭、经济因需求萎缩而迅速下降，过剩产能将再次凸显。事实上，新加坡金融管理局在10月底发布的宏观经济综述中，就曾经警示随着亚洲资本流入风险的激增，如果本地区经济体无法有效调节这些资金流，那么通胀压力增大所导致的资本无序倒流就可能发生。

　　尽管新兴国家当局对此有所防范，但往往紧缩政策转向的速度远远比不上资本流出的速度，这将造成新兴国家的过热局面迅速转化为通缩，数以亿计的普通投资者将为一切买单。最后，我们将看到一幅和2008-2009完全颠倒的局面：新兴国家偃旗息鼓、甚至爆发局部危机，而发达国家经济增长和通胀水平呈现出欣欣向荣的景象，再次引领全球经济和政策的方向。