证券时报多媒体数字报

　　股指期货收益率的波动率是具有投资指导意义的左侧风险指标，投资者不妨加以关注与运用。而从目前市场来看，一个多月的震荡行情使得多空双方较为胶着，期指波动率已大幅回落，市场僵局有望在近期被打破。

　　经典的马科维茨投资组合理论用均值与方差来刻画投资中的收益与风险。其中，方差是指投资组合的收益率的方差，把收益率的标准差称为波动率，反映了收益的不确定性，刻画了投资组合的风险。实际上，期指波动率这一简单的风险量化指标对股指期货的投资有较大的指导意义。

　　原理上，期指的日收益率波动较小，表明当前市场走势稳定，每天的涨跌幅度变化不大，说明投资者对于当前的走势意见较为一致，多空双方较为稳定。而当分歧达到波谷时，又表明市场走势过于稳定，投资者意见过于一致（的乐观或悲观），这也是一种危险的状态，极为稳定的多空格局一旦被打破，或预示一轮单边行情的出现；相反地，当这一波动较大时，即每天涨跌非常不一致，表明市场震荡，多空双方意见极为分歧，双方展开激烈拉锯，显现出市场风险较大。而当波动率达到波峰时，说明市场处于一种不稳定的状态，多为市场的拐点处。一般而言，由于下跌时的波动率较大，所以波动率变大是一个风险的信号。

　　通过统计发现股指期货当月合约过去15日的日收益率（以收盘价计算）的波动率，对后期走势存在较好的预示性与投资指导意义。5月初开始期指波动率急速上升，是市场风险的一个提示信号，波动率于5月26日达到阶段顶峰，5月下旬开始的短暂反弹行情也随之戛然而止，并踏上了一轮新的探底之路。此后期指波动率快速回落并于6月28日形成阶段性的波谷，投资者情绪也随着数月的下跌一致地显现出过度的悲观，但市场却在随后数日的急速下挫后迅速反弹回升，涨势开始。期指波动率在9月20日至9月30日期间构筑了一段时间较长的谷底，不料股指期货随即迎来了单边上扬的“红十月”。11月12日波动率指标再次超过2.5%，反映出市场风险急剧加大，股指期货几日内大幅回吐至前月过半涨幅的位置。 （长江期货 王 旺）