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　　证券时报记者 黄兆隆

　　本报讯 昨日，海通证券发布了题为《审慎灵活政策舵》的2011年A股投资策略报告。海通证券认为，明年由于流动性和估值双支撑作用，A股大跌可能性很小，但由于经济预期与政策预期双波动，上半年股市震荡的可能性较大。下半年则由于政策放松，股指上行的可能性大，但持续性和高度取决于具体政策形式，预测2011年A股整体盈利增速15%－18%，上证综指运行区间2600－3500点。

　　就目前的国际宏观经济形势，该报告认为，当前国际环境相对复杂：各国经济冷热不均、政策松紧不一、全球经济尚处在再平衡的角力时期。而中国自2009年以来的充裕流动性将继续发酵，2010年政策主动收缩将使得经济增长趋于平稳，而经济转型有望借“十二五”开局之年扬帆起航。

　　对于上半年经济形势，海通证券研究所负责人表示，明年将是抑通胀目标优先于经济增长，在稳增长前提下推进结构调整，但仍需接受若干风险的检验。这些风险包括：美国复苏可能不及预期，进而强化“贸易战汇率战”对外政策；加息、房产税、限购可能导致房地产产业链受冲击；二次去库存使民间投资不及预期。一旦风险变现，经济预期或经济数据将波动，增长无忧的前提将被动摇，政策新逻辑将变成：在“抑通胀”与“稳增长”两个容忍度之间做权衡；在“短期稳增长”与“长期调结构”一对矛盾之间做权衡。

　　但长期看，政策会向“稳增长”目标倾斜，市场将迎来政策放松的上涨行情，时间可能出现在下半年。至于上涨的持续性和高度则取决于具体政策形式：如果重归“宽松货币拉动投资”的传统周期政策，周期类有脉冲行情但市场不会走多远；如果采用减税、收入分配改革、产业振兴之类的“调结构”式新型财政政策，市场将获得充足持续上涨动力，但由于政策惠及行业占A股市值比重不大，限制了指数涨幅，此时个股机会多于系统机会。

　　从经济、货币周期看，在行业选择上，海通证券研究所负责人表示，看好大消费，上半年相对看淡中上游。明年上半年小周期特征是：经济触底回升、制造业“二次去库存”，这种时期往往下游毛利率上升而中游毛利率下降，而上游需求同样受制于去库存行为，同时缺乏资金弹性也将使得大宗商品价格涨幅有限。货币效应使得通胀压力持续到明年上半年，本轮通胀成因不同以往，劳动力成本上升和“信贷创造消费”，能更好解释本轮通胀，因此类资产属性的消费品是受益者。

　　从转型和政策上看行业的选择，海通证券看好基建上游、可选消费、部分新兴行业。2011年的保障性住房建设、水利工程建设将利好基建上游板块。区域方面则看好中西部，尤其是民族区域，如新疆、内蒙、陕甘宁。培育消费新增长点和明年可能出台消费刺激政策，看好文化体育、旅游、汽车、家电等可选消费。7大新兴产业中，看好高端装备制造、核电、部分新材料以及新一代信息技术。