证券时报多媒体数字报

　　日前，海南天然橡胶产业集团股份有限公司（以下简称海南橡胶）已经正式发布招股说明书，将于近期亮相A股市场。通过对海南橡胶各项优势的深入分析，我们了解到公司拥有强大的资源和生产技术能力优势，凭借这些优势，公司获得了国内外同行2-3倍的毛利率水平。此外，作为全球工业的基础原料，预计未来天然橡胶市场需求仍然将持续强劲，且公司的业绩增长将明显超过行业平均水平。鉴于公司超强的盈利能力和突出的成长性，我们认为公司具有较好的中长期投资价值。

　　工业之基础，行业需求前景广阔

　　凭借优良的综合性能，天然橡胶被广泛运用到工业、农业、国防、交通、医疗卫生等各个领域，与石油、煤炭、钢铁一起并称为四大工业原料，是国民经济的基础产业，也是各国重要的战略资源。随着经济的增长，天然橡胶市场需求前景巨大。数据显示，自上世纪60 年代到开始，全球天然橡胶消费量就保持着较强的增长趋势，从1960 年的200 多万吨消费量发展到2008 年的1,107 万吨，平均年增长率达到了3.1%以上。虽然2009年后天然橡胶需求量同比有所下滑，但这是由于金融危机等偶然因素所致，预计未来全球天然橡胶需求仍将保持高速增长。

　　从国内来看，目前，我国已超过美国成为全球最大的天然橡胶消费国和进口国。据ANPRC统计，2009 年我国天然橡胶消费量达304 万吨（含复合胶），约占全球总消费量的32.37%；从1995 年到2009 年，我国天然橡胶消费量增长3.2 倍，进口量增长713%，并且丝毫未出现增长趋势放缓的迹象。

　　有力的政策支持必将加速行业的发展

　　随着国内消费总量的持续增长，我国天然胶自给率已连续多年下滑，从1994年的54%下降到了目前的21%左右，远低于1/3 的安全警戒线，威胁着我国的工业安全。鉴于我国天然橡胶自给率严重不足的现状，国家在政策上给予了大力支持，出台了一系列鼓励政策，农业部还将橡胶种苗列入良种补贴目录，并对主要农垦的橡胶业务持续给予农业基本建设项目拨款和农业综合开发项目资金支持。我们认为，有力的政策扶持为天然橡胶行业的发展创造了良好的发展环境，有助于激发天然橡胶生产企业的生产和研发的积极性，促进行业的加速发展， 进一步发挥我国的产量潜力。

　　公司是全球最大的天然橡胶种植企业，资源优势突出

　　由于天然橡胶的种植对地理环境、土壤、气候、湿度等自然条件的要求非常高，纵观全球适宜种植橡胶的土地资源极为有限，种植区域基本上集中于东南亚等少数几个热带国家。从国内情况来看，我国橡胶种植地主要集中在海南，以及云南、广东南部等少数地区，宜胶面积非常小，且种植天然橡胶的自然条件和气候条件也不如东南亚国家。同时，天然橡胶的生产周期较长，属于长期作物，一般在定植6-9 年后才能够开割、采集胶液，其生长周期达到30 多年之久，品种的选育与改进都需要经过长期的努力。鉴于以上特点，天然橡胶供给的增长速度在相当长的时期内很难提高，是典型的资源约束型产品。

　　海南橡胶拥有353万亩橡胶林，覆盖海南省17 个市县，占全国橡胶种植总面积的30%左右，是目前全球最大的天然橡胶种植企业。不仅如此，公司有60%以上的胶林符合农业部甲等胶园标准，30%以上的胶林达到乙等胶园标准，其中，有近55%的胶林生产能力处于旺产期，生产潜力较好。与国内外其他企业相比，公司所拥有橡胶林无论是在生产潜力结构、品系结构还是在树龄结构方面都存在较大优势。这些优势也为公司将来的可持续发展，以及始终保持行业领先地位提供了优厚的资源基础。

　　公司是国内最大的天然橡胶加工企业，

　　技术、经验积累丰厚

　　凭借多年的橡胶种植和加工经历，公司在橡胶的种植、加工等环节积累了丰厚的技术经验，特别是在缩短橡胶树抚管期、降低割胶耗皮量、降低劳动强度等方面的领先优势更为突出，是国内少数能够大规模生产浓缩天然胶乳、航空轮胎专用胶、子午线轮胎胶等高品质产品的生产企业之一。凭借强大的技术实力，公司可生产各种规格的高品质橡胶产品，且产品结构丰富，其生产的标准胶、浓缩胶乳等初加工产品产量占全国的产量也接近30%，其中主导产品5 号标准胶在最新的国家天然生胶技术分级标准中被确认为全乳级5 号标准胶，是上海期货交易所认可的、可用作实物交割的三个品种之一。不仅如此，公司还是国内天然橡胶行业标准制定的推动者和参与者，曾参与过多项国家标准或行业标准的制定。

　　强大的资源和技术优势确保了公司超强的盈利能力

　　凭借强大的种植资源优势，公司采用自产自加工的生产模式，这种生产模式为公司带来了远高于国内外同行的毛利率（公司的毛利率可达到同行其他企业的2-3倍）。从2009年的财务数据来看，公司的毛利率为27%左右，远高于行业内其他企业不足10%的毛利率水平。不仅如此，橡胶木本身也是价值较高的家具用木材，每亩橡胶林更新采伐后可贡献约3-5 立方米的木材，公司掌握的大规模的木材资源也具有巨大的潜在经济价值。我们认为，强大的资源控制能力与生产加工能力相结合，使公司获得了远优于国内外同行的盈利水平和市场竞争力，构成了公司突出的核心竞争优势。

　　募投项目助力，行业领先优势将进一步扩大

　　虽然公司目前的天然橡胶种植面积全球居首，但有相当大的一部分胶林已经步入更新周期，亟待更新，若不及时更新，公司可能面临未来橡胶自产率下降的危险。公司此次募集资金将主要用于胶园和割胶技术推广等项目，募投项目完成后，公司胶园的生产潜力将大幅提高。届时，公司的橡胶资源控制能力将得到进一步增强，行业竞争优势也将进一步扩大。 （深圳市怀新企业投资顾问有限公司）