证券时报多媒体数字报

　　近几日食品饮料板块中高档白酒跌幅较大，我们认为这主要是部分资金认为茅台等公司提价预期已经兑现，加上前两年高档白酒板块操作思路就是在春节前建仓持股待涨，春节后卖出，5、6月在旺季来临之前再将股票捡回来。但这次，我们并不建议投资者这样操作，这其中原因有：一是高档酒的业绩增长是有保证而且会超出市场预期，二是跟以往不一样，我们认为高档酒一季度将拉开释放业绩的序幕，三是由于业绩释放，将会使得高档酒的估值得到一定的提升。具体逻辑如下：

　　一是明年高档酒的业绩增长是有保证而且会超出市场预期。从今年6、7月份以来，在几家高端酒厂商放量的前提下，茅台、五粮液等酒的旺销，局部地区供需的紧张关系也超出了厂家的预期，近一两个月茅台等批发价格以及零售价格更是出现了飙升。茅台在多个重点城市一批价已经超过1100元，零售价超过1300元。我们认为高端白酒批零价格一路走高，跟社会资金炒作以及经销商囤货有很大的关系，即使考虑这些因素，我们认为明年价格出现大幅调整的可能性不大，就算是提价影响的也只是批发价格而不是出厂价，从明年销量上我们分析，这几家企业均有放量的打算，我们预计茅台2011年放量增长2500吨左右，五粮液计划放量增加20%左右，1573 的销量由于中国品味快速导入带来收入快速提升。从目前销售态势来看，茅台和五粮液今年的整体生产和销售形势达到了历史最好水平，我们认为明年销售形势也会非常不错。

　　二是跟以往不一样，高档酒一季度将拉开释放业绩的序幕。近几年二线白酒高速发展，特别是洋河和郎酒等企业深挖渠道做透市场，在短短几年内实现了超高速增长也给一线厂商带来了压力和动力。我们认为洋河等企业快速崛起带来的鲶鱼效应，将加速龙头企业们的良性竞争与发展，加速白酒行业进一步向名酒企业集中。从今年资本市场的表现来看，白酒板块中古井贡酒和洋河股份无疑是最吸引投资者眼球的标的，而高档白酒由于几家企业放业绩相对保守使得其表现平平，我们认为洋河股份市值快速提升给同类型企业特别是泸州老窖领导带来巨大压力，这主要是因为泸州老窖股改前后资本市场的表现被当地政府高度认可，如果近几年光芒被其它企业抢去，将对过去成绩是一种否定，我们认为一线白酒2010年真实业绩好于报表业绩，在2011年将拉开释放业绩的序幕。

　　三是由于业绩释放，将会使得高档酒的估值会得到一定的提升。目前卖方分析师认为这几家高端白酒企业明年增速在26%-30%之间，但我们认为这三家企业业绩超30%的可能性非常高（我们判断有35-40%的增长），因此这几家公司业绩超过市场预期的时候，我们认为其估值也将提升，市场给予一线相对二线酒估值的折价也会改变。

　　四是从这几家发展战略来看，企业都很清醒，并没有被现阶段的产品热销冲昏头脑。从茅台酒的限价为959元/瓶，以及提价幅度为120和200元来看，公司很清楚自己所面临的问题，由于货品紧俏产品都被转手卖到渠道中，导致规范假酒的难度加大，尽管无好对策但公司仍在清醒地去面对这些。1573也正在积极推广中国品味，五粮液正利用这次机会放量。

　　综合上述理由，我们认为投资者要做好投资高端白酒的波段很难，特别是明年一季度各家释放业绩节奏会不同于以前，而从现在这个时间往明年再看一年，高档白酒在目前股价上仍值得投资者长线持有，我们认为有40-50%左右的绝对收益，建议投资排序是泸州老窖、五粮液、贵州茅台。 （国金证券研究所）