证券时报多媒体数字报

　　申银万国研究所 桂浩明

　　岁末时分，一个注册资金为45亿元人民币的新公司诞生。这就是隶属于国资委的中国国新控股有限责任公司。这个公司不是生产型企业，也不是投资公司，而是央企范围内从事企业重组与资产整合的一个平台。也因为这样，它的出现引起了证券市场各界人士的关注。因为大家都有这样一种预感：随着国新公司的运转，中国的央企重组将开启新的一幕，并且将对中国的资本市场带来深刻影响。

　　央企重组的三类方式

　　众所周知，央企改革是中国经济体制改革中的重要一环。多年来，有关方面一直在努力推进央企重组与上市，并且取得了重大的进展。目前，央企重组主要有这样几种形式：一个是在央企中分离出部分优质资产先行上市。待条件成熟以后，在剥离不良资产的前提下分阶段实现整体上市；还有一个是央企将优质资产注入到旗下的上市公司，通过资本运作实现借壳上市；另外则是优势央企收购兼并弱势央企，在对资产进行深度整合以后完成上市。通过这样的操作，现在央企的数量较过去有了比较明显的减少，但是质量却明显提高，竞争力更是上了一个台阶。同时，相当数量的资产被证券化，达到了保值增值的目的。另外，央企在国民经济中举足轻重的地位也得到了巩固，为推动国家的经济发展，发挥了积极的作用。

　　但是，毋庸置疑，以上这些形式的央企改革，都需要以规模庞大的优质资产为基础。同时，各央企之间的协调与配合也是至关重要的。实践证明，尽管相当数量的央企通过以上这些途径进行了重组，但同时也有一定数量的央企无法用这些手段来实施整合。特别是一些业绩不佳、规模较小、实力较弱，同时所处行业又非关系国家经济命脉或国家安全的央企，它们的改革就比较困难。因为与那些优势央企在产业方面的关联度不高，相互之间的重组也就难以起到资源优化配置的作用。而限于当前实际，这些央企也很难在其它所有制企业中寻找到重组的伙伴。当年，中央要求到2010年，将央企数量压缩到80-100家。从实际进度来看，时下还剩20家央企的重组没有完成。要在年底前做完这些事情，显然已经不可能。究其原因，无非就是原先的重组模式不能够适应这些央企的具体情况。显然，这些央企的改革需要另辟蹊径。而成立国新公司，将其作为央企资产整合的平台，就是有关方面的一次实践。

　　整合者角色提供新思路

　　对于国新公司的职能，有关方面是这样描绘：持有国资委划入得到有关央企国有产权并履行出资人的职责，配合国资委推进央企重组；接受、整合央企整体上市后存续企业资产及其它非主业资产，配合央企提高主业竞争力。显然，在这里，国新公司更多是充当一个整合者的角色，甚至是在一定程度上在做一些投行工作。有媒体将国新公司称作为央企重组的“清道夫”，尽管从语义上讲未必是很贴切，但是倒也十分形象。应该说，当国新公司具有了对划入央企的处置权以后，就有可能根据实际情况，对相关资产进行处置，按照优化配置资源的原则予以重组。这样，不仅是大大提高了工作效率，而且有望跳出过去条块分割的制约，有重点地推进国资的进入与退出，加快困难央企的整合速度。

　　诚然，要实现这样的目标，国新公司一定会利用资本市场。由于国新公司的定位就是一个企业化的平台，在本质上是一个“中间型”的公司，这就使得其在运作过程中，需要更多地借助各种资本运作的手段，从而帮助下属的央企实现其自己无法推进的重组。国新公司成立后，其首先就接受了五矿股份2.5%的股权。五矿股份是五矿集团下属的上市公司，拥有五矿集团90%的资产。但五矿集团还有一些非盈利的资产，它们的处置就是一个问题。而这个问题不解决，也会拖累五矿股份的发展。现在，国新公司掌握了这部分股权，就有能力去解决五矿集团的不良资产。这样的前景，无疑是为央企的重组提供了新的思路。

　　另外，国新公司还能够通过资产置换等形式，向新兴产业进军，为央企培育新的战略性企业。而在这方面，显然又是需要资本市场提供支持的。如果说，过去央企在重组中利用了资本市场，而有了国新公司以后，央企将是通过资本市场来实现重组。无疑，国新公司的出现，即是助推了央企的重组，同时也是给资本市场带来了新的操作题材。

　　借助国新公司平台审视央企

　　这几年来，央企重组一直是资本市场关注的一个焦点，当年中国船舶借壳沪东重机上市的成功，曾经极大地提升了广大投资者对于央企重组的关注度。而航天军工领域央企的不断重组，不仅仅是实现了企业间的整合，同时也为资本市场带来了一个又一个的牛股。

　　当然，现在再要寻找到这样各方面都得益极大的案例，难度是比较大。因为优势央企大都已经完成了重组，而没有完成的，则是遇到了各种困难。因此，资本市场上的央企重组题材，虽然很受关注，但是这几年来可操作性是差了些。不过，现在有了国新公司，一种全新的重组整合与重组模式出现了，这是很鼓舞人心的。也许，那些相对弱小的、主营业务无关国计民生的，或者是承担了某些社会公益职能的央企，过去因为受到各种因素的制约难以重组，更无缘整体上市，甚至小规模的产业整合也举步维艰，在资本市场上更是无从表现。

　　如今，在有了国新公司这个平台后，情况将得到改善。在这方面，投资者是能够发现不少全新的投资标的。当人们借助国新公司的平台来审视这些央企时，一定会发现央企重组的新一幕已经拉开。这里有着很多投资机会，正等着大家去发现、挖掘。