证券时报多媒体数字报

　　门店增长潜力逐步释放

　　友阿股份(002277)旗下的友谊商店“A、B”馆是湖南省唯一真正意义上的高端百货精品店。在2009年主营业务收入增速达到51.91%的基础上，我们预计2010年营业收入增速将保持在50%左右。2011年公司将对化妆品品牌进行升级，预计营业收入增速将达到30%。2012年随着品牌布局逐步成熟，收入增速将趋于稳定。目前友谊商店是公司最重要的成长推动力。

　　其他门店中，友谊商城经营较为成熟，预计2010年营业收入增速为20-25%。2011年友谊商城经营面积将增加2600平方米。在不考虑经营面积扩大的前提下，2011-2012年营业收入增速预计为10-15%。阿波罗商业广场2010年营业收入增速预计为28-30%，2011年-2012年收入增长预计将保持在15-20%。友阿百货由于基数较低，2010年营业收入增速将达到45-50%，2011-2012年将维持20%以上的高增长。春天百货经营主要受到经营面积的限制，地铁修建将对整个“五一商圈”造成很大的影响。如果中山集团收购和后续资产注入得以按期完成，春天百货经营面积有望大幅提升，2013年将以全新面貌投入经营。春天百货常德店和郴州店2010年营业收入增速预计为25-30%。

　　关注奥特莱斯项目

　　除春天百货外，2012年后公司现有百货门店营业收入整体增速将趋缓。奥特莱斯项目特别是天津滨海奥特莱斯项目将成为公司对外拓展的重要商业模式。

　　受天气因素的影响，长沙奥特莱斯预计将推迟至2011年春节前开业。该项目优势在于优越的地理位置和较低的租金成本。长沙奥特莱斯以国内一线品牌为主，预计2011年将实现营业收入4-5亿元。品牌结构将成为决定性因素。

　　天津滨海奥特莱斯项目预计于2012年开业，其中7.7万平方米住宅项目将于2012年开始结算。按每平米1.0-1.2万元计算，地产业务收入预计为8-10亿元，实现权益净利润0.9-1.0亿元。该项目所采取的商业地产模式有望成为公司进行跨区复制的重要途径。

　　此外，12月公司参与长沙银行定向增发后，共持有长沙银行136,859,749股，持股比例为7.57%。以沪深上市城商行平均市盈率计算，我们预计长沙银行上市后将增厚公司每股价值2.5-3.0元。

　　盈利预测与评级

　　假设天津滨海奥特莱斯住宅项目2012年开始结算，我们预计2010年-2012年公司每股收益分别为0.65元、0.87元和1.31元。公司现有百货门店内生增长潜力处于逐步释放的阶段，而春天百货扩建升级将增强公司在长沙百货市场的地位。奥特莱斯项目不仅是公司业绩增长的后续推动力，而且是公司进行商业模式跨区复制的重要途径。我们维持对公司“推荐”的投资评级。 （银河证券研究所 陈 雷 卞晓宁）