证券时报多媒体数字报

　　最近的市场，让人感觉有点乱。在结束了长达一个月的盘整之后，市场似乎终于找到了自己的方向：跳水。于是一轮杀跌从上周三开始蔓延，大家的心理也开始变得恐慌。直到这周三，似乎才稍稍有了些起色。

　　投资者大概是这个世界上除了经济学家之外，最爱问为什么的一群人，而且每次总要找到与众不同、紧贴当下的答案。在早先的上周三、周四，口口相传比较多的解释是朝韩危机导致A股杀跌。但很快大家发现自己错了，因为韩国股市并未随之下跌。在颤颤巍巍的过完周五以后，投资者们等来了大致也算意料之中的加息。

　　在加息之后，有不少分析开始看好周一。理由大概是两条：一是历史上加息以后市场以上涨居多，二是过去一个月市场都在震荡，现在到区间下轨了，自然应该反弹一下。结果周一的市场不给力，在早盘如愿高开高走之后，下午却变脸跳水。周二接着跳，且小市值股票普遍杀跌。周三企稳反弹了一下，不过也没能收复失地。

　　仔细想想，支持看好周一的理由，都是基于统计的因素，而两个理由所用的数据都不超过30组。在统计上，这叫检测数据不足，检测结果可信度其实很低。

　　在我们的主动策略加量化策略研究框架中，对于市场整体而言，最主要关心的三个因素是投资哲学、基本面和趋势测算。投资哲学和基本面是主动策略的事，趋势测算是量化策略的事。

　　就投资哲学来说，我们的认识一般有别于市场大众，即认为很多收盘后找到的理由属于事后归因。就当前来说，加息也好、朝韩危机也罢，或许只是弱势中一个下跌后被找到的借口——它们所产生的实际影响和表象上看起来的影响之间，也许差距很大。

　　基本面方面，就当前估值来看，以银行为代表的少数蓝筹股，估值并不太高。但在另一方面，中小板、创业板等的估值则高到让人害怕的地步。

　　趋势测算上，上周我们的经历比较有意思：最主要的一个模型连续发出了3次买入卖出。在A股长达20年的历史中，这个模型共发出过400多次指令，而唯一超越这次密集度的是有一次连续发出了5次买入卖出指令（最后一个指令是买入，而这一笔买入的回报达到20%以上）。依据这个统计，在上周三模型再次发出卖出指令之后，我们认为至少从量化的角度看，盘整很可能已经结束，一轮大的下跌或将开始。结果至少在之后的几天，市场印证了模型的判断。

　　最后说说我们对当前市场的看法：趋势上，指数的趋势难让人感到放心，中小板综指更甚。不过就估值来说，有些蓝筹股还是站得住的，这或许将对趋势起到缓冲的作用。相较之下，小盘股估值太贵，如果再配上不太好看的趋势，实在有点吓人。至于纷纷纭纭的加息、房产税等新闻，短期或许真的对市场有影响，但如果试图依照它们进行投资，则未免应了那句“一片白云横谷口，几多归鸟尽迷巢”的禅语了。　（作者系信达证券分析师）