证券时报多媒体数字报

　　有色金属2010年在商品市场中表现不算突出，未延续2009年全线上扬的态势，各品种分化明显，且波动较为频繁。虽然金属铜、镍和锡年度涨幅超过20%，但金属铝、锌、铅表现较差。

　　这主要由于2010年中国4万亿投资效应接近尾声，中国全线补库因素开始消退，基本金属基本面差异开始凸显。另外，欧元危机以及新兴市场国家通胀问题也逐渐浮出水平，成为2010年基本金属整体剧烈波动的触发因素。

　　展望2011年，在全球经济整体复苏的背景下，预计基本金属整体将维持震荡上行格局，但各品种分化将更加明显，另外，受宏观因素影响，少数品种波动幅度可能超过2010年。

　　明年一季度为关键时间

　　2010年上半年欧元危机以及中国等新兴市场收紧货币政策，一度引发基本金属大幅调整。预计欧元主权债务问题，仍将是明年国际金融市场焦点，特别是明年一季度未欧元区希腊等国将要进行新一轮集中的国债融资，假如“欧猪五国”债券利率届时仍无明显回落，欧元可能面临新一轮抛压，对基本金属市场也相当不利。当然，如果欧盟等通过扩大救助基金方式帮助希腊等国度过明年融资难题，则市场可能出现空头回补，必将推动基本金属全线上涨。因此从宏观环境来看，明年一季度末将是市场较为关键的时间窗口。

　　中国因素或将淡化

　　从基本面上看，2010年中国需求因素对基本金属拉动作用明显减弱，金属铜等品种实物进口量同比呈现负增长。而欧美需求则复苏明显，但仍未恢复至危机前水平。考虑到中国政府已明确将恢复正常货币政策，以达到稳定物价水平的目标。即使明年中国十二五规划的正式实施，在控制通胀因素的制约下，2011年中国基本金属需求也难重现2009年高速增长的态势；而欧美需求受经济结构制约，新增需求增长空间也有限。因此2011年全球经济继续复苏，基本金属需求保持平稳增长，将是大概率事件。

　　创新产品将放大投资需求

　　值得注意的是，商品投资市场在金融危机后重新呈现创新加快的迹象。在2010年底，ETF SECURITIES公司推出了直接投资于LME现货金属仓单的ETF投资工具。从贵金属ETF投资市场来看，近年来ETF投资工具发展迅速，对市场影响日渐增强。比如白银2010年涨幅超过黄金，成为贵金属明星投资品种，其ETF投资工具iShares Silver Trust的成功运作成为主要推动因素，该ETF目前已持有年度白银产量50%左右的实物量，已完全能左右白银价格走势。如果基本金属铜、镍的实物ETF也复制贵金属ETF的成功故事，无疑也将改写市场供需结构，放大基本金属市场的投资需求。

　　铜价走强概率更高

　　对于基本金属各品种而言，金属铜几乎是目前市场一致看好品种，而年度均价预测多数在1万美金以上。除中国巨大需求刚性外，供应增长缓慢也是市场主要看多理由，国际铜业协会年底即预测2011年全球铜供应有30-40万左右的供应缺口。但我们认为，供应问题无法刺激铜价出现持续大幅飙升。2010年国际铜价突破历史新高，高铜价对需求抑制作用也开始显现，导致2010年中国国内铜价相对LME期铜价格多数时段维持负价差。我们认为，铜价大涨的关键在于以商品实物ETF为代表的投资需求能否扩大供需缺口，从而放大中国2011年金属铜补库效应。

　　整体而言，我们认为明年一季度基本金属将延续震荡上行格局，但到下半年，基本金属可能再度出现明显分化，其中金属铜维持强势的可能性较高，而金属锌走势难言乐观。 （国泰君安期货 李 鹏）