证券时报多媒体数字报

　　本次加息，被称为中国央行送给市场的“圣诞礼物”。其实，在月初11月CPI数字公布之时，市场就普遍预期要加息，但央行偏偏只来一个上调准备金率。圣诞夜大家都忙着玩的时候，加息反而来临了，所谓出其不意也。美联储加息之前，一般会调查市场机构的预期动向，给市场充分消化的时间，大洋彼岸信奉合理预期学说，但我们奉行的是“民可使由之，不可使知之”的半夜鸡叫学说。其实大家也都知道中国利率的决定权不在央行，所以美联储的经验也不可照搬。

　　加息是好事，虽然来得晚了一些。低息政策变相地剥削穷人，补贴富人，人为地拉大了本来就不小的贫富差距，不利于社会稳定。加了25个基点，虽然对中低收入阶层的补偿也有限，但毕竟是做出了姿态，而且质变总得由量变来引起。另外，如火如荼的通胀搞得大家对纸币的信心越来越不足，加息也有利于恢复大家的信心。

　　不过由于中国国情特殊，加息能不能真正地把通胀压下去，还得既看“广告”，更要看“疗效”。历史上来看，似乎成功经验不多。1992至1994年的超级通胀，是朱总理痛下杀手，严逼银行收回贷款，并且不惜以之后6年小衰退为代价压下去的；2007至2008年高通胀，则是拜金融危机所赐。这一次通胀有需求方面的因素（体制引发的高投资），也有成本方面的因素（刘易斯拐点引发的工资上涨），所以对利率政策似乎也不能抱以太乐观的心态。

　　另一方面，利用利率治理通胀，不是没有代价的。沃克尔在上世纪70年代末将利率提高至21厘的水平，以1981至1983年小衰退为成本，方笼得住10年高通胀的步伐。张五常曾经说过，利率辘上辘下，迟早要出事情。何有此言？盖因资金价格是一个社会的基础价格，是决定所有行业基础利润的指标。人为地干预利率，实际上是打破了市场均衡的价格水平，向社会释放了错误的信号。企业家在错误的信号指引下，投资众多长期资产项目，但高投资很快引发高通胀，利率再一次被人为地上调，等于将企业家当初投资的前提依据打破了。如此的混乱预期，岂有不产生烂尾楼之理？

　　1986年广场协议后，为应对日元升值导致的经济增速下滑，日本央行大幅调低利率。之后，面对疯狂的资产泡沫，1989年5月日本央行开启了加息之旅，至1990年7月，14个月间，上调利率5次，加息幅度350个基点。一年之后，也就是1991年7月，日本资产泡沫的神话破裂。而美联储当年从2003年至2006年的加息，共14次，加息幅度恰好也是350基点，结果是2007年的次贷危机。

　　政治家及银行家们在放松货币的时候，愿望很美好，以为先通过低息刺激经济，再等到通胀露头时回笼货币，一举两得。殊不知，世间没有免费的午餐。佛经说，凡人畏果，菩萨畏因。悲剧在当初放水的时候已经注定了。　（作者单位：中国农业银行金融市场部）