证券时报多媒体数字报

　　证券时报记者 游 石

　　“暴跌推手说”被市场否定、日内过度回转交易得到有效遏制、流动性炒作潮没有冲击股指期货市场……回顾今年4月16日上市的沪深300股指期货，其经历可谓一波三折。最终，经过八个多月的考验，股指期货以平稳运行的主基调，顺利跨过上述三道坎。

　　更令人欣慰的是，作为一个金融创新品种，股指期货运行稳健，没有出现“炒新”现象，市场整体风险控制理想，期现货之间高度拟合，八次交割平稳过渡，各项制度和规则均得到了市场的有效检验。专家认为，股指期货的平稳开局，有助于稳步推进资本市场改革创新，全面发挥资本市场服务经济社会的功能，为“十二五”开局打下了坚实的基础。

　　创新工具获市场认可

　　今年4月16日，沪深300股指期货四大合约同时在中国金融期货交易所挂盘交易。巧合的是，上市当日国家房地产调控政策出台，宏观政策的重大变动令股票现货市场承压并大幅下挫，沪深300指数三个月内下挫近25%。期间，市场上有错误的观点称，此轮下跌的原因是股指期货的推出。如同国际市场任何一次大跌都怪罪于股指期货，新生的沪深300股指期货也一度蒙冤。

　　可喜的是，这种错误观点很快被主流声音所否定。“股指期货上市初期出现的两次股市调整，主要原因均来自于市场对宏观经济基本面的看淡，其中包括宏观调控预期、房地产政策变化，以及境外市场动荡等，与股指期货关系不大。”资深研究人士、华泰证券旗下华泰长城伟业期货综合部总监刘奥南直言，“股指期货根本不应成为‘替罪羔羊’。”

　　刘奥南进一步指出，从全球来看，股指期货在推出之初都会有一个逐步被认识和理解的过程，但经过市场实践的检验，其作为创新工具稳定市场的作用最终得到了市场的充分认可和积极评价。

　　数据显示，在上市初期，股指期货市场规模并不大，投资者人数只有2万多，日均占用资金规模只有不到30亿元，与流通市值13万亿元、账户数1.4亿的股票市场相比微不足道。“蚂蚁不可能撼动大象，构不成实质性影响，不可能牵动A股下跌。”至今从业18年，并在上世纪90年代初期参与过外盘期货交易的上海中期期货研发部总经理蔡洛益说。

　　权威数据表明，股指期货上市至今，约有80%以上的客户来自于商品期货市场，仅有少数投资者来自于证券市场。对此，蔡洛益表示，股指期货初期的投资者主要以商品期货投资者为主，也不可能严重分流A股市场的资金。

　　事实上，股指期货市场如同股票市场的影子市场，投资者可以通过在股指期货市场的套保避险，实现在股票市场长期稳定地持股，分流股市抛压，起到减缓股市下跌、避免股市过度波动的作用。“过去机构看空只能卖出股票，现在可利用股指期货去避险，他们不用抛售股票，单凭这一点就能避免股票市场的过度恐慌杀跌。”蔡洛益说。

　　日内过度交易显著减少

　　股指期货上市后，一度出现日内回转交易过度的情况，表现在成交量和持仓量之比一度居高不下，曾高达30倍之多。深入分析其原因，主要在于初期机构投资者尚未入市，而个人投资者对股指期货和相关规则有一个熟悉过程，因此采取了日内平仓交易以规避隔夜风险，属于正常现象。

　　然而，在机构投资者看来，日内投机交易过度，虽然对流动性有所帮助，但往往容易加剧短线波动率，这使得机构套保入市时产生担忧。此举对股指期货吸引机构投资者入市，维护市场平稳运行提出了第二次考验。

　　不过，由于中金所并不追求交易量和增长速度，对可能出现的异常交易等行为予以及时制止，确保了市场交易行为的规范理性，为市场的长期健康发展和功能的有效发挥夯实了基础。与此同时，期货公司积极配合监管部门工作，对投资者的日内交易过度行为予以积极引导，使得短线过度交易态势得以平抑。

　　数据显示，股指期货持仓量总体呈现稳步增长势头。上市首日，各合约累计持仓3590手，其后，随着机构投资者的入市和客户参与数的增加，市场持仓量稳步攀升，5月末增至22592手，10月末达到了37679手，并一直维持高位运行的良好态势。与此同时，成交量和持仓量之比也由初期的30多倍大幅下降，并稳定至目前的10倍以下。

　　当然，能够取得上述成绩，除了强势监管和会员的积极引导，中金所弘扬套保文化的实际行动，也在很大程度上有效抑制了日内交易过度的势头。

　　统计显示，中金所自5月以来，持续举办近30场套期保值研修班；同时，借助各地证监局和会员单位的区域优势，中金所还在全国各地联合举办各种弘扬避险文化的培训活动，培训人数达17000余人，遍布全国45个主要城市。

　　通过这些活动，以中信证券、国泰君安、海通证券、广发证券、中金公司等多家证券公司为代表的客户套期保值交易平稳有序，避险效果初步显现。据透露，目前股指期货套期保值持仓占市场总持仓的比例维持在30%左右。

　　强势监管预防炒作

　　步入10月份，通胀预期、美国持续量化宽松货币政策等作为股市和商品市场大幅上涨的推手，带动相关板块受益上涨，游资大举介入相关市场，A股和商品期货市场因此出现一轮飙升行情，成交量急剧放大且屡创新高。

　　此举给股指期货市场带来了第三轮挑战。中金所则通过加强动态监管、完善制度、揭示风险等措施，保证了交易的平稳运行。

　　在监管层面，除了严格落实适当性制度和打击违规交易等手段，中金所还及时出台异常交易行为指引，引导投资者树立科学的投资理念。2010年10月22日发布的《中国金融期货交易所期货异常交易实时监控指引（试行）》，进一步完善了交易所对异常交易行为可以采取的措施，做到“早发现、早制止和早处理，将监管关口前移，防患于未然”。

　　据记者观察，在10月份开始的国内资本市场流动性炒作中，股指期货始终运行平稳。主力合约持仓量保持3万手左右的水平，并且期指成交总量没有异常放大、成交持仓量之比维持在10倍以下，换而言之，股指期货没有因流动性过剩而出现投机热炒现象，主力合约价格基本围绕现货指数波动，交割时理性回归。

　　在某种程度上，10月份以后的流动性炒作未能向股指期货“注入”，可能有一定的巧合成分，但归根结底，是股指期货适当性制度的落实，严把开户关，以及强势监管共同合力的结果，这也是股指期货上市以来平稳运行的一大亮点。