证券时报多媒体数字报

　　华泰长城期货研究所 施文竹

　　伦铜价格连创新高，已站上9500美元一线，上方剑指10000美元大关。虽然针对2011年的基本面，笔者评测基本面强势利多，需求增加，供应受限，但是就现阶段基本面来看，并不支撑目前的高价位，价格已与基本面脱离。

　　中国现货精铜价格大幅贴水，12月底持续处于贴水400元人民币的范围内，高于年内均值。调研到的情况来看，目前中国中下游开工率明显较11月回落。中下游需求量不好，采购量低。尤其是近期，由于交通运输、海关检查、冶炼厂检修、换月交割等因素影响市场供应量减少，都未对需求产生刺激。这足以看出，目前需求热情实属低迷。与此同时，铜价连创新高，历史最高价位时常被改写。显而易见，基本面已与价格轨道脱离。

　　但是笔者并不认为铜价有很大的回调空间。这主要有两点原因：1、明年全球精铜的基本面将是近几年最为利多的一年。需求增加的同时，供应增幅极为有限。2、ETF基金入驻铜市，长期影响不可小觑。

　　时至2010年最后一天，虽然目前现货市场相对惨淡，但是对于明年的良好预期，已提前对市场产生效果。2011年，中国电力投资回暖、中国家电消费持续高速、欧美需求复苏、全球矿山产量受限、废铜问题难得缓解；此外，中国限电政策也将制约冶炼厂的开工率。

　　整体来看，明年热点普遍利多于基本面，精铜供应缺口扩大。全球库存消费比在2009年底达到2.3周（即全球交易所库存可供全球2.3周的消费量）相对高位后，在2010年步入稳定的下降通道。尽管在9月之后由于中国需求季节性回落等因素，全球库存消费比下降速度出现放缓，但展望2011年，消费持续增加，供应明显受限，笔者预测库存消费比将处于1.8周水平下方。目前几大机构对于明年的预测铜供应缺口较今年都有不同程度的增加。故对于明年基本面，笔者持相当乐观的态度，认为供应短缺的情况将持续，库存消费比持续低位。

　　除去以上基本面利多因素外，ETF作为铜市场的新生事物长远期将对铜价有不可忽视的影响。2010年，摩根大通、贝莱德、ETF Securities三家机构向美国证交会申请推出ETF基金。且有消息称，高盛与德意志银行也有意推出铜ETF基金。ETF是一种交易型开放式指数基金，是以期货交易所铜价为资产的金融衍生品。其基本原理是采用信托模式，由发行人购买并持有LME仓单以代表所持有铜的份额，再通过知名商业银行作为托管方，向客户销售，其关键点在于对于铜实物的持有量。根据目前报出的消息来看，摩根大通将持有6.18万吨的实物铜，贝莱德将持有12.12万吨，ETF Securities未有说明持有多少。而明年有望发行的两个ETF预计持有量将更大。此前，德意志银行已有预计ETF将有望吸纳30-40万吨的实物铜，该量与LME库存量相当。虽然目前铜ETF的持仓量与黄金的无法相比，但是从长期来看ETF将使得铜金融属性的成分加重。在未来全球通胀的预期下，作为保值需求，未来铜ETF的影响力度不可小觑。

　　综合来看，2011年全球精铜供应增长受限，需求稳定增加，库存消费比持续下降，供应缺口逐步扩大。除此之外，ETF入驻铜市场，长期影响不可小觑。所以，虽然目前价格偏高，与基本面脱钩，但是即将到来的2011年，受强有力的基本面支撑，价格回调空间有限。从时间段来看，2011年1月，前期在12月逼空的多头，从目前持仓情况来看，还会在1月再度发力一次，这将支撑价格高企。2月中国农历春节结束，中下游开工率回升，实质性需求利多基本面，价格支撑倍增。目前铜价连创新高，虽然脱离基本面，但回调空间有限，故不可轻言空铜。