证券时报多媒体数字报

　　自期指上市以来，股指期货各合约与沪深300指数走势拟合度非常高，从连续当月合约与现指价差（日数据）表现上看，价差多数时段落在-10点到30点的大概率区间内，平均价差16.7点左右，不过在去年10月至11月这一阶段，由于行情大起大落，价差波动也明显加大，期现价差最高超过120点，最低也跌至-40点以下。

　　在此背景下，假定各项交易成本固定不变，分红连续均匀，持有现金无收益，现货头寸不考虑跟踪误差，套利者只能观测到日内一分钟数据；同时，给定一个开仓阀值和平仓阀值，当股指期货当月主力合约对现货的价差比超过开仓阀值时，套利者将买入现货，卖空股指期货当月主力，之后等价差比回落到平仓阀值时，套利者平仓获利。如此滚动进行套利，最终得到该阀值所对应的套利收益。这里的开仓阀值以价差比为标准，超过0.6%即开仓，平仓阀值设为0%，交易成本为0.5%，保证金比例为20%。

　　依据上述操作策略，从价差比上看，同样选择日数据，价差比最高达到3.46%，最低为-1.83%，平均值为0.52%，价差比在8月中旬之前呈现缩小趋势，由于上市初期价差比例较大，套利者有较好的收益率，但随着价差比缩小，套利机会和收益均有明显下降。但进入9月份之后，市场上涨势头出现，10月份进入加速上涨过程，价差比再度扩大，期现套利收益率飙升。

　　统计具体合约期现套利收益率表现（不统计年化收益率），可以发现，5月合约期现套利最高收益率超过2%，并且大部分交易日均存在套利机会；6月合约期现套利收益率峰值在1.2%左右，大部分交易日存在套利机会；7月合约期现套利收益率峰值继续下降，只有0.8%左右，临近交割的8个交易日内套利机会非常有限；8月合约期现套利收益率多数时段在0.8%以下；9月合约4月16日上市，刚上市时期超过5.5%，后期逐步回落，期现套利收益率多数时段在0.5%-0.7%之间；10月合约期现套利收益率多数时段在1%以下，有逐步缩小趋势；11月合约由于阶段火爆行情期现套利收益率个别时段超过2.5%，多数时段也有1%的收益率；12月合约4月16日上市，上市初期最高收益率超过4.5%，后期回落，直到10月份火爆行情出现，收益率最高值才再度超过4.5%，不过随后大幅回落；当前1月合约期现套利收益率维持在1%左右。

　　总体来看，期现套利呈现阶段性机会，在特定的阶段收益率比较高，但是这种阶段持续时间并不长，多数时段价差比相对较低，套利难度较大，收益率也并不高，总体维持在1%左右的水平。因此，需要根据市场表现情况，进一步研究期现价差变化规律，借助统计和计量工具，挖掘期现套利和跨期套利机会。

　　(作者单位：东证期货研究所 )