证券时报多媒体数字报

　　2011年，通胀攀升的动力仍充足。其一，发达国家二次量化宽松步伐不断提速，全球流动性源头仍来势凶猛。预计美联储将扩大新的资产购买计划，甚至有启动第三轮定量宽松政策的可能。其二，工业品出厂价格被动提升。大宗商品价格可能面临新一轮牛市，输入型通胀压力难削减。其三，农产品价格继续上涨。自改革开放以来，中国农产品生产价格经历了两轮大周期，目前已经进入了第三轮周期上涨阶段。其四，工业部门的资源和能源成本一直扭曲，被控制在较低的水平，价格逐步提高的趋势不可逆转。

　　除此四大推手之外，2010年下半年以来，通胀压力逐步上升，2011年会有一个翘尾的因素。2011年中国长时间出现4%以上通胀水平的可能性大增。

　　本轮通胀有更深层的原因差异。相比于2007年，本轮通胀将表现出强劲的、持续的上涨。

　　从经济背景看，当前经济环境比2007年更具弹性与潜力。07年全球经济处于信贷泡沫支撑的强劲增长末端，随着"次贷危机"暴发，全球经济已显露出盛极而衰的苗头。反观2010年，虽然复苏的道路漫长而崎岖，但风险释放的完成令经济走势更为真实。同时，中国经济正处于二次下滑后的低点，可以期待2011年进入短波上升周期。

　　从流动性总量看，以M2/GDP作为参照指标，当前流动性宽松度优于2007年水平。2007年这一比值为151.76%，按照2010年前三季度的趋势，全年M2/GDP可望落在180%附近，货币剩余额约45万亿。

　　从上涨主力看，2007年引起食品价格大幅上涨的，主因在肉禽制品及鸡蛋等，而这一轮蔬菜的贡献相对最大。肉禽与蔬菜、粮食的最大差别，在于政府可以通过企业规模化养殖加大供给；但蔬菜、粮食的生产截然不同，很难达到这一效果。

　　从货币政策看，2005-2007年，央行的货币政策一直维持“稳健偏紧”基调，三年来连续加息9次，其中仅2007年就持续加息6次。尽管公开市场总体维持净投放态势，但持续性的紧缩，加上资本市场的吸水，社会流动性紧缩明显。而当前尚处于货币政策转向的试探期。在实施紧缩性政策的同时，管理层也要考虑维护经济平稳增长的动力。

　　中国新一轮通胀是全球央行联手注资后遗症和中国第二次价格闯关（资源价格改革）带来的价格重估的双重叠加。这在一定程度上也可视为经济结构调整的必然代价。刘易斯拐点提前将抬升价格中枢。通胀的诱因已逐步从单纯货币供应量，转向货币供应量与工资、消费增长的协动。货币供应量的变化只决定短期变化，或者说决定了通道内的变化。中国经济结构调整方向和工资的长期上涨趋势，决定了通胀的大方向，或者说决定了通道的方向。

　　中国工商银行投行研究中心（宏观分析师：史晨昱）（cis）