证券时报多媒体数字报

证券时报记者 朱凯

　　由于利差依旧严重倒挂，央票发行量得不到提升，公开市场延续了被动净投放态势，这加大了管理流动性的难度。而频繁使用差别准备金率等手段，初期或更多是一种警示。银行人士也表示，去年末堆积的放贷需求势必在今年一季度寻找出口，短期内或难走出年初冲信贷规模的怪圈。

　　新年伊始，市场流动性极度宽裕，银行间市场资金价格一跌再跌。昨日，货币市场指标利率——7天回购利率继续下跌100.6基点至3.1877%，基本回到此轮资金价格上涨前去年12月中旬时的水平。同时，央行在公开市场延续历史地量10亿元的对冲，使得新年首周净投放几成定局。

　　今日如继续暂停正回购，本周仅20亿元的央票对冲将导致160亿元资金净投放，而此前七周央行已连续净投放合计3430亿元。在向市场投放基础货币的同时，央行也在不断警示银行等金融机构的放贷冲动，并表示将在2011年采用较为频繁的差别准备金率、窗口指导及定向央票等“行政性”调控手段。

　　统计显示，本周公开市场央票到期量仅180亿元，为本月央票到期量最低的一周。分析人士称，考虑到春节在即，央行有意维持了低量对冲，利率的提升步伐显得较为保守。实际上，去年底二度加息以来，1年及3个月期央票利率仅分别累计上涨27.3个基点和20.25个基点，低于市场预测值。

　　有业内人士预计，实行差别准备金率的最终效果约相当于“普调”1-2个百分点，而部分信贷增速快、资本充足率偏低的小银行，或需再额外上调1-2个百分点。由此看来，一些存贷比较高的银行可能会放缓贷款的增速。

　　不过，信贷规模受到监管部门准备金率约束的同时，势必对今年的M2增速造成一定影响。兴业证券分析师蔡艳菲认为，在基础货币给定的前提下，存款准备金率每上升0.5个百分点，M2增速将下降0.3%。根据历年数据，基础货币投放量并无超过3万亿的先例。“M2增速每降低1%，银行可投资债券的资金就减少6000亿。若M2增速低于16%，且存款准备金率超过21%（目前约为20%），银行投资债券的资金将低于1万亿，并引起债市供需关系的失衡。”上述兴业证券研究报告指出。

　　多位受访银行交易员则表示，由于利差依旧严重倒挂，央票发行量得不到提升，公开市场延续了被动净投放态势，这加大了管理流动性的难度。而频繁使用差别准备金率等手段，初期或更多是一种警示。银行人士也表示，去年末堆积的放贷需求势必在今年一季度寻找出口，短期内或难走出年初冲信贷规模的怪圈。