证券时报多媒体数字报

　　申银万国研究所

　　每年一季度，A股市场都有追捧高送转概念股票的倾向。主要是因为投资者看好高送转股公司的成长性，同时，高送转反映了管理层具有较强的市值管理冲动，由此带来股价的“填权效应”。研究表明，高送转公司具备“三高”特征：高积累（丰厚的资本公积和未分配利润）、高股价、高业绩（EPS和EPS增速都较高）。我们据此构建了一个筛选高送转潜力公司的打分体系，并选出一组公司供投资者参考。

　　1.追捧高送转的理由：看好公司的成长性，反映管理层市值管理的冲动

　　追捧高送转概念股票几乎成为了投资者在每年一季度的“习惯”。而通过统计，我们发现，近六年来，年报高送转【十送（转）五以上】的股票在一季度均取得了显著的超额收益。

　　高送/转股本身并不能给投资者带来实际的收益，因为经过除权后，股票的总价值量并没有变化。投资者追捧高送转股票，更多地是出于对公司成长性的看好，或是对管理层释放后续利好的期待。一方面，高送转的上市公司一般具有较高的资本公积和未分配利润，且当年业绩增速也较快，这在一定程度上反映了公司良好的质地和成长性。另一方面，高送转反映了管理层对公司持续高成长的信心，并希望通过股本扩张加速市值扩张的步伐。以上这些因素都有助于高送转股票在除权后获得继续上涨动能，也即出现“填权效应”。

　　2.高送转公司的“三高”特征：高积累、高股价、高业绩

　　由于送股与否跟上市公司管理层的主观意愿有很大的关系，因此在过去，高送转概念股往往成为“内幕信息”的重灾区。但实际上，通过分析上市公司的公开信息和财务数据，可以找到高送转公司共同的一些特征，并归纳出一些能够较好表征上市公司送转能力和送转意愿的指标。高送转公司的共同特征如下：

　　高积累：较丰厚的资本公积和未分配利润，为高送转提供基础。能够向股东每10股送转5股以上的上市公司，首先要积累到足够的基础——高转增股本的上市公司须具有较高的资本公积，高送股的上市公司须具有较丰厚的未分配利润。从历史上看，三季报每股资本公积与未分配利润之和越高的上市公司，在当年年报中实施高送转的概率也越大。

　　高股价：实施高送转的意愿也更强。由于股价过高往往意味着单手的市值偏高，这会制约股票的参与度和活跃度，不利于上市公司持续地进行市值扩张，因此很多股价较高的公司愿意通过高送转的方式摊低股价，进而增强股票的流动性。从过去三年的情况来看，年末每股股价在40元以上的上市公司有一半以上都会在当年年报中实施高送转。

　　高业绩：高送转的上市公司盈利能力普遍较强。一方面，较高的EPS和较快的业绩增速是上市公司能够持续高送转的保障；另一方面，上市公司在高送转后为了尽快实现市值扩张，也愿意释放出较好的业绩以催化“填权效应”。从过去三年的情况来看，年报EPS大于0.8元的上市公司在当年年报高送转的概率接近40%，而年报业绩增速在60%到80%之间的上市公司在当年年报高送转的概率也远高于其他上市公司。

　　因此，根据高送转公司的“三高”特征，我们建立了一套打分体系，来帮助筛选年报高送转潜力较大的公司。而用这套打分系统回溯检验结果可发现：过去三年，全部当年上市的新股中，平均有38%选择了在年报中实施高送转，我们的打分体系将这个命中率提高到了63%；在全部非新股中，平均只有10%选择在年报中实施高送转，我们的打分体系将命中率提高到了60%。本文中，我们运用高送转打分体系，对A股全部上市公司的送转股潜力进行了评价。并挑选出得分排前30名的新股和得分排前10名的非新股，供投资者参考。