证券时报多媒体数字报

　　大小盘风格轮动的背后

　　■张娅

　　大小盘股的轮动表面上看与流动性或者货币政策松紧的关联度最强，但实质是经济增长的产业动力和经济周期处在不同阶段。通常而言，在一个产业周期的早中期，中小盘股指数无论市值特征还是行业分布特征都代表了新周期中的成长方向，因此表现可能更优；在一个产业周期的中后期，相对偏向大盘的指数无论其市值还是行业特征都更加代表优势企业集群，因此该期间表现可能更为抢眼。

　　现在大多数投资者包括机构投资者对大小盘轮动的依据是“流动性”的多寡，当流动性充裕时，大盘指数偏向较优表现，反之则是中小盘指数。这一轮动现象似乎符合“大水载大船，小水载小船”的规律，在大多数时间内也是正确的。但流动性与大盘表现在时间窗口上的吻合更多的内在逻辑是来自于经济周期的正常演绎。

　　一方面，随着一个经济周期景气的逐步提升，银行放贷冲动会愈来愈强，流动性逐渐发酵，所以在一个周期的中后期往往是流动性最为充裕的时候；另一方面，在一个产业周期的中后期，市值规模偏大的指数更加代表了能够在这一周期中成功成长壮大起来的上市公司，这些市值相对偏大一些的上市公司在周期的中后期通常进入强者恒强的阶段，因此二级市场表现优异。所谓流动性好时大盘股表现好，反之亦然的判断尽管多数情况下是对的，但也并不必然会发生，特别是在经济周期的交替期，否则我们也不会在全球流动性泛滥的2009年看到获取最高年度收益的是小盘股而并非大盘股。

　　回到当前市场，在我看来，A股市场目前大小盘轮动主要存在以下两种模式：依据货币政策松紧的短期轮动以及依据产业周期发展脉络的中期轮动。

　　由于传统行业的景气继续存在，因此往往当市场预期货币政策放松或不再进一步收紧时，会出现阶段性估值修复的市场机会，但由于此类行情发展较快、持续时间较短，因此较难把握，并不建议大多数投资者介入参与。我相对更加建议投资者依据产业周期发展的脉络，根据经济周期的不同阶段来把握大盘和中小盘的持续轮动机会。　（作者为华泰柏瑞基金管理公司指数投资部总监）

　　精选成长股应对市场波动

　　■朱少醒

　　我们始终坚信，精选成长股可以战胜趋势的短期波动；价值投资关注的是持续上涨的能力。

　　2011年，我们依然面临着一个充满不确定因素的市场。然而确定的是，在中国经济长期向上增长的轨道中，股票市场依然不缺具有高质量的成长性股票。人民币汇率制度改革、政府主导的投资方向、产业结构升级等，对市场有中长期影响的投资主题，始终是值得关注的重点。

　　展望未来，市场的波动性仍将会维持在较高水平，投资更多的还是阿尔法机会。对于市场的短期波动，其实并不用太多在意。自下而上为主、成长性风格为主、高仓位运作、淡化选时，是富国天惠5年来应对市场波动，不断获取超额收益机会的一贯风格。

　　我们深知，很多行业板块和上市公司基本面的变化并没有股价那么剧烈，有些股价的波动只是反映了一种市场预期和投资者的心理。真正需要精研的，还是那些具有高质量的内生性成长个股。我们继续紧跟行业和公司的发展步伐，努力为投资人创造稳健的长期回报。

　　对于投资人而言，同样需要建立良好的投资习惯；选择符合自己的、风格稳定的、绩效可持续的基金，通过长期持有，与基金经理共同守望财富，获取资产的保值增值。　（作者为富国基金管理公司基金经理）

　　今年投资环境好于2010年

　　■王战强

　　在匆匆过去的2010年里，信达澳银基金取得了令人欣慰的业绩，尽管市场下跌了12%，公司所管理的基金均取得了正收益，其中信达澳银中小盘基金2010年的年度回报达23.7%，列晨星全部230只股票型基金第5名。

　　2010年是中国的经济政策从刺激性转向偏紧的一年，投资者对于经济回升的可靠性存有较大的疑虑，因此股票市场受到压制。2011年中国经济稳健发展的脚步更为坚实，全球经济复苏的趋势仍将延续，因此2011年的投资环境将好于去年。但当前通胀的问题也十分突出，货币政策已转向稳健，市场也将面临一定的压力。展望全年，结构性机会仍会持续，周期性机会则可波段把握。　（作者为信达澳银基金投资总监）