证券时报多媒体数字报

　　证券时报记者 孙媛

　　孟加拉国10日股市异动带来的东南亚市场整体波动骤变，是单一事件还是“新兴市场泡沫破灭”前奏的讨论还在继续。随着新兴经济体通胀情况的进一步恶化，基金经理们对后市的分歧在加剧，大规模资金的涌入或撤离可轻易将资产价格推向任何一个不稳定的水平，新兴市场的短期剧烈波动，恐将成为一段时期内的常态。

　　新兴市场波动性加剧

　　市场中出现不确定性的时候，局部较为显眼的波动均容易被看成是一轮趋势的起点。达卡股票交易综合指数经历了周一的9.25%重挫后，已经连续两日回升，周二暴涨15%，昨日续升2.37%。孟加拉国一家国有银行的前任行长Maswood Alam Khan表示，相对于欧美市场，孟加拉股市投资者表现较为感性，比起实实在在的数据和分析，他们更容易被市场的传言和自己的情绪左右。在游资撤离的传言和孟加拉政府加强限制商业银行投资股市的政策出台影响下，恐慌性抛盘最终导致股市暴跌和股民暴动。

　　2010年，基金在新兴市场表现卓越。根据理柏数据，新兴市场共同基金去年平均回报率为17%，五年年化回报为10%，十年年化回报15%，而去年美国市场基金跌17%。今年以来，随着基金获利回吐及部分新兴市场国家本币币值下跌等因素影响，菲律宾、泰国、印尼和马来西亚均出现不同程度的资金流出。

　　市场普遍担心，东南亚国家将首先进入为抵抗通胀采取的连续加息周期。达卡股市暴涨15%的周二，印尼雅加达股票综合指数仍然跌0.7%，菲律宾PSE指数则跌近2%。南美国家的情况同样糟糕，墨西哥基准指数周二下跌0.9%，智利指数下跌1.4%，而这些小型新兴市场在去年的回报率均优于“金砖四国”。

　　摩根资产管理投资服务副主席Grace Tam表示，现在包括印尼和印度等国家在内的资产已经称不上便宜，甚至有点贵。Marsico Flexible Capital基金经理Doug Rao表示，旗下投资组合中新兴市场投资比重已从2009年末的30%降至目前的15%，而美股比重已从2010年初的40%升至目前的65%左右。

　　市场资金接近崩溃前高点

　　历史无数次地证明，资金净流入的顶峰总是提前于危机的到来。目前，分配给新兴市场的全球股本基金目前占比在16%左右，相当于1.5万亿美元，根据巴克莱银行的分析，已经接近崩溃前的高点。

　　如今，37个国家组成的MSCI新兴市场指数成分股总市值不到标普500指数总市值的三分之二，这意味着，只要踩准新兴市场泡沫破灭周期的点，大规模资金的涌入或撤离可轻易将资产价格推向任何一个不稳定的水平。“新兴市场仍然很新兴”，这几乎是全球投资者的共识。苏格兰皇家银行的一份报告显示，全球股票和债券每1%的再分配波动会将5000亿美元输入新兴市场，这相当于目前MSCI新兴市场市值的10%。

　　波动性也是很多风险偏好高的基金看多的真正原因。邓普顿资产管理执行主席Mark Mobius日前表示，主流新兴市场估值依然比美国市场便宜，分红收益率颇具吸引力，而新兴市场未来的经济增速和企业盈利增长明显是高过美国的。因此，长期来看，新兴市场的表现会优于欧美等发达市场。法国巴黎银行分析师Kenneth Toh也表示，2011年仍将看见亚洲市场出现资金净流入。

　　通胀恶化引发的政策紧缩预期，以及热钱回流使得东南亚市场出现剧烈调整，这一趋势在可见的未来仍将延续，东南亚乃至整体新兴市场的大幅波动短期内恐将成为常态。

　　不过，发达市场的平均交易估值水平仍是新兴市场的11.5倍，这一定程度说明新兴市场估值仍离泡沫较远。