证券时报多媒体数字报

　　近日，中孚实业股份有限公司（以下简称中孚实业或公司）配股申请获证监会核准，公司本次可配售股数为354,918,020 股，配股价格为每股7.32 元，预计募集资金总额不超过259,800 万元，募集资金主要用于铝深加工项目的建设。

　　中孚实业是国内主要生产和经营电解铝及铝深加工产品的大型现代化企业，具有一流的技术装备水平和科技研发能力，是国内铝行业中实力最强的生产企业之一。我们认为，募投项目建成后，公司的产品结构将会得到进一步提升， "铝-铝材深加工"产业链也将更加完善，成功实现企业由规模型向效益型的转变，届时，公司的盈利结构将会明显改善，盈利能力大大增强。

　　■工业之基础，产品需求潜力巨大

　　铝金属具有密度低、强度适中、延展加工性好、耐腐蚀、易导电导热、反光性好、与氧亲和力强、外形美观等众多优点，被广泛应用于建筑、交通运输、电子、耐用消费品等各大领域，是非常重要的工业金属。铝需求量位居有色金属之首，是需求量仅次于钢铁的第二大金属材料。随着经济的快速发展以及铝金属应用领域的不断拓展，国内工业对铝的消费需求呈现持续快速增长态势。特别是近些年我国房地产的高速发展为铝行业的发展带来了难得的发展契机，据统计，来自于房地产行业的旺盛需求支撑着中国电解铝行业以年均20%左右的速度增长。除此之外，国内汽车工业的发展以及国家对基础建设方面的大力投资也是中国铝金属的需求高速增长的重要促进因素。

　　值得关注的是，我国目前还处于城镇化的初期阶段，未来居民对房屋建筑和耐用消费品的需求空间依然非常巨大。因此，长期来看，我国铝金属的消费仍将快速增长，铝行业仍然处于一个超长的景气周期之中。为此，国外有分析师预测，到2020年以前，中国的铝需求量的年均增涨率可能至少保持在增长13%以上。

　　从供给角度来看，虽然2007年以后全球铝锭市场出现了供大于求的局面，但随着国家节能减排（特别是拉闸限电）政策的逐步落实，国内电解铝及铝锭的供给将会受到较大的抑制。统计数据显示，2010 年5 月，全国铝产量达到峰值的141.6 万吨，但此后产持续下滑，6-8 月产量分别为140.6 万吨，135.2 万吨和127.9 万吨，增速更是从此前的43.5%快速下滑至8 月份的10.9%。另一方面，随着全球经济的逐步复苏和国内经济的持续增长，市场对铝金属的需求将越来越大。因此，我们认为，供大于求只是短期现象，国内铝市场将很快回到供求平衡或供不应求的状态。

　　图1：2003年-2009年全球铝锭供求情况

　　资料来源/公开资料

　　■“铝电合一”，成本优势突出

　　从能耗情况来看，电解铝行业是一个高能耗行业，国内电解铝企业的电费占铝锭全部成本的比重达到了35%-40%，可以说电价是电解铝企业生产成本最重要的影响因素之一。经相关测算，销售每电价上调2.5分，电解铝行业平均生产成本将会上涨350元/吨左右，上升幅度为2.6％左右。随着国内用电量需求的不断增长，电价上调的压力会越来越大，一但电价上调，必将对整个行业的生产成本带来巨大影响。尽管如此，电价的上调对行业内不同企业的影响程度却是不一样的，我们认为，自备电厂比例较高的电解铝生产企业受电价上涨的影响程度远低于其他企业。

　　为稳定电力供应和降低用电成本，早在2004年，中孚实业与其控股股东豫联集团就联合怡丰投资共同出资设立了中孚电力公司。中孚电力的成立，不仅提升了中孚实业用电的稳定供应能力，还大大降低了公司的用电成本，形成了公司独特的"铝电合一"的综合成本竞争优势。目前公司每吨铝耗电成本比一般电解铝企业低1800元左右，在同行中具有较大的竞争优势。

　　■财务状况稳定，销售业绩逐年增长

　　分析近三年的公司财务报表，中孚实业的财务状况非常稳定。公司最近三年一期的净资产分别为221833.65万元、234686.57万元、265340.34万元和278906.70万元，呈逐年提升态势；同期，公司的流动比率为0.71、0.41、0.66、0.82，速动比率为0.52、0.29、0.48、和0.66，具有较强的偿债能力。不仅如此，公司的销售业绩也在逐年增长，2007年-2010年第三季，公司的销售收入分别为511387.77万元、647101.84万元、640467.76万元和804739.04，年复合增长率达到了20.35%。虽然由于成本的提高，公司的利润并没有随着销售的增长而相应增长，但随着公司高附加值深加工铝产品销售比重的逐步提升，公司的毛利率将会越来越高。

　　图2：公司的净资产和营业收入保持逐年增长

　　资料来源/公司财务报告

　　■加强完善产业链，提升公司盈利水平

　　虽然公司的电解铝业务无论是技术装备还是工艺水平都处于行业领先地位，且规模经济优势突出，但铝深加工的发展却相对滞后。为转变公司业务结构较为单一的现状，减少铝价波动对公司业绩的影响和提高公司产品的附加值，公司自2002 年上市之后就一直致力于调整和优化产品结构，力求在电解铝环节技术领先的基础上大力发展高端深加工业务，逐步将自身产业链向下游延伸，由单纯向市场提供铝锭及中低端铝加工品的公司转变为能够大量生产市场急需的中高端铝板带材的综合型铝业企业。

　　为加速发展铝深加工业务，公司此次配股募集资金除部分用于偿还银行贷款外，将全部投向三个重要的铝深加工建设项目，具体包括高精度铝板带热连轧项目、年产13 万吨高精度铝板带冷轧项目和年产5 万吨高性能特种铝材项目。项目建成后，公司将拥有"电解铝－熔铸－热轧－冷轧"完整的产业链，最终形成25 万吨冷轧（含特种铝材12 万吨）和5 万吨中厚板的生产能力，届时，公司的盈利结构将会明显改善，盈利能力也将大大增强，投资价值进一步显现。 (CIS)