证券时报多媒体数字报

　　证券时报记者 向南

　　量子高科（300149）和保龄宝（002286）一样，产品都打出了健康概念，这种符合养老养生需求的概念却未能阻止毛利率下降。分析人士认为，由于益生元产业受到产业链上下游的双重挤压，未来的成长还要看下游行业需求增长情况。

　　在上游原材料方面，量子高科低聚果糖的主要原材料为白糖，占生产成本的50.63%~57.78%，而玉米淀粉占保龄宝生产成本的70%，这使得两家公司对上游原材料价格的变动比较敏感。

　　而在下游，量子高科和保龄宝一样，都面临着客户集中度过高的问题。保龄宝对前5大客户销售额占营业额比重达50%，量子高科更甚，对完美（中国）销售额占营业收入的比例在2007年、2008年、2009年和2010年1月-6月分别为26.31%、41.11%、41.62%和42.50%。两家公司下游客户为可口可乐、乳业公司等行业巨头，成本转嫁能力不足。

　　以保龄宝2010年三季报为例，虽然销售增长导致收入同比增长36.71%，但由于玉米及玉米淀粉等原材料价格上涨较多，公司毛利率下降，净利润同比只增长12%。量子高科在招股意向书中亦表示，2010年下半年白砂糖价格大幅上升，使公司2010年毛利率预期同比有所降低。

　　东兴证券分析师刘家伟认为，保龄宝提取功能糖等健康配料，为下游的食品饮料、医药、饲料等企业提供产品和服务，缺乏完整的产业链条特别是终端定价权，其直接经济收益受到“双重制约”，包括原材料成本上涨压力和无法将这种压力完全转移给下游企业，即便提价也会有滞后效应。在内部消化空间有限、压减成本乏力的情况下，净利润增幅会明显低于收入增幅。

　　另外，量子高科和保龄宝还将面临直接竞争。保龄宝上市募资重点项目，即为年产1万吨低聚果糖，该项目于2010年底投产，目前保龄宝主要产品为低聚异麦芽糖和果葡糖浆。而量子高科目前低聚果糖产能为9000吨，募资项目重点同样为低聚果糖，年产能也是1万吨。

　　据了解，益生元分为多种产品，目前在我国低聚异麦芽糖细分领域，保龄宝占据约70%的市场份额；在低聚果糖细分领域，量子高科占据40%以上的市场份额。低聚异麦芽糖主要用于中低档产品，如液态乳品、果汁饮料等大众食品，价格定位于中低档；低聚果糖主要用于高档产品，如婴幼儿配方奶粉、中老年人奶粉和保健食品等，价格定位比较高。

　　国海证券分析师孙霞认为，低聚糖市场不大容易出现恶性竞争，因为目前产品仍处于导入期，食品饮料企业希望产品差异化、定位更高端，必然要打出健康概念，用到益生元产品，末端环节销量的增长可能会带来低聚糖需求的爆发性增长。她认为，百事可乐定下2020年“健康食品和饮料”年销售额达300亿美元的目标，一定会拉动相关产品销量的增长。