证券时报多媒体数字报

　　我们在之前的文章中探讨了恒生AH股溢价指数2011年的可能走势，整体来说，由于内地利率水平全年来看都会高于香港，因此恒生AH股溢价指数要大幅走高，比如说上升到120以上的难度非常大。分时间段来看，我们认为上半年由于美联储的加息预期没有形成，恒生AH股溢价指数向下的压力更大一些；而2011年下半年，随着美国加息预期逐步出现，恒生AH股溢价指数下行压力将有所减轻。目前我们判断，恒生AH股溢价指数上半年在100附近弱势震荡，下半年震荡重心将小幅提升。

　　对于恒生AH股溢价指数具体的走势，2011年有两大事件可能影响会比较大。一是内地国际板的进展情况。我们预计，如果内地在2011年推出国际板，那么A股市场的融资压力将更为巨大，这也会令恒生AH股溢价指数承受更多的下行压力。二是“小QFII”能否顺利成行。所谓“小QFII”，是指境外人民币通过在香港的中资证券与基金公司回流内地投资A股市场的机制，而且“小QFII”将拥有单独额度，不会分流现有的大QFII额度。目前香港的人民币存款规模已达数千亿之巨，而如此多的资金投资渠道实在有限。近期在香港发行的人民币国债受到热烈追捧，2年期国债票面利率只有1%左右，5年期还不到2%，在当前的加息预期下，债券本身不是很好的投资标的，而人民币债券收益率又如此之低，显示囤积在香港的大量人民币资金投资渠道非常匮乏。一旦“小QFII”能够实施，大量资金回流A股将是顺理成章之事，因而可对恒生AH股溢价指数形成强有力的支持。

　　对于恒生AH股溢价指数2011年的走势有了大致判断后，我们就可妙用指数做出一些推论：

　　第一，A股今年可能上涨20%左右，涨幅不会太高。市场当前对于A股市场的判断分歧比较大，但如果从香港市场来反推可能反而会比较清晰。香港市场目前的估值水平在历史均值附近，2011年估值提升的空间并不大。从盈利来看，香港市场2011年盈利增长在15%左右，这也意味着香港市场今年可能上涨15%左右。综合考虑恒生AH股溢价指数2011年可能的小幅回升以及人民币2011年小幅升值的影响，A股市场2011年涨幅的合理预期是20%左右。尽管A股市场的估值水平大幅低于历史均值，但当前全流通时代背景下估值中枢出现下移是合理的现象。

　　第二，恒生AH股溢价指数可作为市场选择的依据，当恒生AH股溢价指数在90附近时，A股市场更值得关注，而当恒生AH股溢价指数接近110时，H股市场的短期潜力可能更大。

　　第三，当恒生AH股溢价指数接近阶段性低点时，A股市场出现“二八走势”的概率上升。2009年6月、2010年10月以及最近，A股市场的大盘股表现都好于小盘股，而这正是恒生AH溢价指数处于阶段性低点的时候。当恒生AH股溢价指数处于阶段性低点时，该指数有上升需要，这往往要求A股中的“A+H股”要有所表现，而A股的“A+H股”板块中以大盘股居多，如果市场不能出现大小盘股的普涨，那么“二八现象”就极有可能出现了。　（作者系东航国际金融分析师）