证券时报多媒体数字报

　　郑糖最近上蹿下跳，方向很难把握。ICE原糖的大起大落也使得国内盘面充满着不确定性，持隔夜单风险极大。因此，现阶段进行套利操作是最好的选择。尤其是1月10日SR1201突然发力作试探性上攻，更增加了SR1109-SR1201卖出套利的可操作性。

　　天气炒作将刺激SR1201走强。最近湘、黔、桂频频遭受冻雨袭击，受到冻雨影响的甘蔗叶子会大面积枯死和枝茎干枯、甚至造成甘蔗顶端生长点死亡，直接影响到甘蔗的糖分和间接影响到明年甘蔗的留种，从而影响到种植面积的有效扩大。2011/2012榨季增产预期降低对SR1201品种的走强有支撑作用。1月10日郑糖SR1201在盘面中对冻雨题材作出了预期性反应，一度领涨并带领各个月份品种反弹翻红，SR1109-SR1201价差亦由400元压缩回至340元区间，SR1201走势明显强于SR1109。

　　数据显示，截至去年底，全国产糖量294.22万吨，销糖量57.45%，销糖率57.45%。本榨季销糖率略低于上一榨季同期，仍属正常范围。但需要注意的是，上一榨季同期供应方面没有国储糖这一因素，本榨季二次国储糖竞拍41万吨，提货日期均集中在1-2月份。此时也是糖厂开榨的高峰期，大量新糖，供应量在短期迅速加大。现货有下行压力，SR1109亦有同步下行的要求。SR1109与SR1201分属不同榨季，因此SR1201所受下行压力将会小于SR1109，这两个合约之间价差有缩小的动力。

　　价差需要回归合理区间。SR1109-SR1201套利成本包括几大费用：资金占用成本、仓储成本、其他费用成本三大部分。这些成本分别为103元、40.95元和53.8元，合计197.75元。因此，SR1109-SR1201合理的估值区间为198元，高出区间为价值高估。截至昨日，目前这两个合约价差314元，宜采取卖出套利操作，卖出SR1109同时买入SR1201。

　　技术上SR1109-SR1201价差重新回落至前期平台小箱底处。由于回落速度过急，价差或会出现超跌反弹，反弹目标位置388元。这是小箱顶位置同时也是3天平均持仓水平位，因此压力会较大。在操作上介入点位宜选择此价差385元附近作为建仓点。止蚀位首选400元整数关口，止盈位则选择260元，相对385元的建仓价格，可获利125元，获利幅度32%。由于现在郑糖还处于牛市末期，市场排列仍是反向市场排列，近月价格高于远月价格。因此严格执行止蚀、止盈操作很有必要。

　　为规避单向市场不明朗操作风险，目前进行SR1109-SR1201组合套利是比较合适的。在冰冻题材的影响下，资金或介入SR1201炒作，SR1201会因此获得上涨机会。同时SR1109则由于现货销售压力价格出现滞涨或涨幅偏小，组合套利价差将向198元靠拢，价差缩小水到渠成。 （作者系华泰长城期货分析师）