证券时报多媒体数字报

　　2010年12月份，M2同比增长19.7%，增幅比上月末高0.2个百分点；M1同比增长21.2%，增幅比上月低0.9个百分点。12月份，人民币贷款增加4807亿元，同比多增1007亿元。12月份，人民币存款增加9449亿元，同比多增4428亿元。这些数字对2011年流动性而言有什么具体的含义呢？且看国海证券首席宏观研究员邹璐、上海证券首席宏观研究员胡月晓的思想交流、观点碰撞。

　　预计今年年度信贷增速15%

　　邹璐：虽然M1和M2相比前期高位已回落不少，但从目前增速看，仍处历史高位，历史M1和M2平均增速为17%。2010年全年的新增信贷则超出央行设定的7.5万亿的目标，达7.95万亿；若加上表外业务，有9万亿左右，已接近2009年水平。可以说，连续两年新增信贷都超出央行设定规模。我认为，2011年央行将对新增信贷控制更严格。我预计今年新增信贷规模将被控制在7万亿左右，对应年度信贷增速15%。

　　胡月晓：12月实际发生的新增贷款规模表明，货币当局的政策指导目标没有对商业银行的实际信贷行为产生多大的约束作用。虽然M1和M2增速仍居高位，但相对于过去的超常规增长态势，M1比M2有更大程度的回落。12月份，M2增速继续小幅提高，但M1则小幅回落，说明货币体系中居民储蓄和定期存款有更大幅增长。加息对货币结构的影响效果开始体现，货币活化现象有所收敛，货币增速动能开始下降。2011年的信贷投放控制将更加严格，2011年的信贷投放规模减少将是一个必然性趋势。我们预计2011年新增信贷可能在6.5万亿左右，对应信贷增速约15%。

　　邹璐：因预计年度新增信贷将收紧，货币供应量增速回落，预计2011年M2同比增长15%，M1同比增16%左右，且预计一季度两者会出现较快下降。流动性将比2010年更为偏紧。若物价控制不好，月度CPI仍可能再超5%，甚至到6%。

　　胡月晓：2010年12月份M2的继续上升主要是货币定期化和其他存款上升的结果。通常，年末时财政和信托存款数量会有较大增长。货币结构的季节性变动使得年初时准货币增长下降，加上年初时的新一轮信贷高增长浪潮，在货币紧缩下，我预计2011年年初的增速会比M1更快下降。

　　调控方式更个性

　　“差额”待遇不为奇

　　邹璐：为稳定物价和信贷平稳适度，我认为央行将从几方面调控：1、针对信贷调控，差额准备金率将成为常规手段。一旦有银行超规模放贷，将享受央行的“差额”待遇。在差额准备金率的“达摩克里斯之剑”下，预计各银行放贷会更审慎与均衡。全年放贷节奏控制预计将按“3：3：2：2”的节奏放贷。2、人民币继续小幅升值，减缓输入型通胀压力。3、在升值预期下，预计新增外汇占款将较高，存款准备金率仍是重要调控手段，仍有上调空间。同时，公开市场操作将被频繁运用，近期央票回笼资金能力逐渐恢复。4、如果通胀预期较高，利率预计仍将上调1-2次。2011年首次加息的时间窗可能在3、4月份。

　　胡月晓：由于贷款投放“前高后低”的季节性规律，1季度新增贷款规模将高于2010年4季度是一个必然性事件。我国仍是一个信贷占主导地位的传统金融体系国家，只要商业银行的放贷冲动没得到控制，货币增速控制就不可能完成。从衡量银行间市场资金充裕程度的银行间同业拆借等利差变动看，进入2011年1月份后，银行间市场的资金充裕程度反而有所提高。随着新增贷款增长而来的货币供给增长，银行间市场资金充裕程度又开始恢复，体现为利差水平迅速回落。

　　流动性偏紧看法不一

　　邹璐：全年在“稳健”货币政策基调下，流动性将更偏紧。若月度放贷过多或通胀预期严重，流动性控制或更紧。但我并不排除阶段性宽松的可能。阶段性宽松或存在于几个时期：1、因1月份各银行重新开始放贷，春节将到，央行会保持较宽松的流动性，且1月份也不是加息的好时机。2、下半年资金面可能较为宽松，主要是预期物价下半年将逐步回落，不过这将面临国外经济环境的不确定性。若美国QE2在2011年中结束后，继续推出QE3或美国通胀回升迅速，政策逐步转为收紧，这都将对中国流动性不利。前者在于美元贬值，大宗商品上扬带来的较高通胀压力，央行继续收紧流动性；而后者则可能因美国政策转紧导致资金逆流回美国，从而带来的流动性紧张。

　　胡月晓：我预计2010年12月份当月CPI将回落到4.8%。我们预计1 月份流动性的宽松程度仍将保持在目前水平不变，月末可能会因为春节的来临再度趋紧，但幅度不会太大。

　　股市难有趋势性上涨

　　邹璐：对股市的影响，我认为在流动性收紧趋势下，市场难有趋势性向上行情，但流动性的阶段性宽松可能带来市场的阶段性结构行情。

　　胡月晓：影响当前市场走势的更主要因素是市场本身人气和经济走势情况，未来货币增速即使下降，股市所受影响也不会太大。银行受限潜在不良贷款增加，估值空间仍难打开；地产在调控加码下，反弹行情也很犹豫。未来行情需要跳出货币框架来看，要从经济前景和政策方向上寻找契机。(言心 整理)