证券时报多媒体数字报

2011港股市场

走势前低后高

　　周欣

　　年年岁岁花相似，岁岁年年市不同。如果把2009年的港股市场形容为2008年凄风苦雨之后的柳暗花明，那么2010年的港股表现可以用山重水复来形容，而展望2011年香港市场前景，有理由保持乐观。

　　首先，经过2010年国内外复杂经济形势的考验，中国经济仍然取得了强劲的增长势头，说明了中国经济强大的内生动力，经济增长的确定性显著增强。其次，从估值水平看，中资股2011年预测市盈率大体在13倍左右，还比较便宜。另外，在美国、日本仍在推行量化宽松货币政策的环境下，国际市场上流动性依然充裕，有利于香港的中资股表现。

　　除此以外，对今年市场行情影响最大的因素可能是中国CPI的走势。自去年7月以来，中国CPI节节走高，11月达到5.1%,为防止通胀进一步抬升，抑制通胀预期，中国政府一方面通过加息和提高存款准备金率抑制需求，打击投机，另一方面在去年11月国务院发布16条综合措施保障农产品供应，打击囤积和哄抬物价行为。在通胀水平显著下降之前，投资者都可能保持谨慎入市的态度，以回避可能的政策风险。

　　美国实行新一轮的量化宽松政策以来，似乎开始发挥作用。美国近期的消费、企业盈利等经济数据表现强劲。如果这种势头能持续下去，美国经济在2011年的增长可能超出目前市场的预期，届时可能导致美元走强，资金从新兴市场回流美国，对香港市场的资金面供给构成一定压力。但是另一方面，美国经济如果实现更快的复苏和增长，这将带动中国的出口增长，进一步提升中资股的业绩，从而有利于香港市场表现。

　　总之，根据中国通胀形势和经济基本面分析，香港市场在2011年有望呈现良好走势，出现前低后高的可能性比较大。

　　（作者为华宝兴业海外中国成长基金经理）

　　2011年债市投资

　　先做好确定的事

　　史向明

　　债券基金在2010年打了个大胜仗，一级债基平均净值增长8.14%，二级债基平均净值增长6.36%，远超同期股票基金、混合基金的平均净值增长率。面对高企的通胀和持续紧缩的货币政策，债券基金在2011年是否还能获得稳健的收益？又该如何把握2011年的投资机会？我们认为，2011年债市投资，首先应该做好确定的事。

　　首先，仍要积极利用信用产品的防守特性，把握信用产品的超额收益。2010年，信用债是最大的赢家。沪公司债指2010年全年涨幅8.5%，最高涨幅8.52%，沪分离债指2010年全年涨幅5.63%，最高涨幅7.3%。去年9月以来，随着通胀的高企和信用债供给的放大，信用债一二级市场利率直线上行。虽然目前信用利差仍然维持较低水平，但快速上升的票息已逐渐开始为投资者提供利率上升的充分保护。做个简单的测算，对于一个5年的信用风险可控的信用债标的，假定未来1年收益率上升100bp, 当其收益率在6.2%以上时，就能在考虑下滑回报的情况下，获得不亚于1年期AA级短期融资券4.1%的持有期收益率。在投资者对通胀和未来信用债供给恐慌到极点时，就应该越要注意监测，把握信用产品的超额收益。

　　其次，要一如既往地做好一级市场新股投资。虽然历史数据不能完全代表未来，虽然新股的发行市场市盈率仍然较高，但在中国，新股不败的神话仍在演绎，也仍然是债券基金的饕餮大餐。统计数据显示，2009年新股发行重新开始以来至2010年10月底，一共发行392只新股，网下锁定3个月后出现亏损的新股有54只，占比13.78%,价格平均亏损幅度7.64%，3个月后获得盈利的新股有338只，占比86.22%，价格平均盈利幅度52.26%。虽然新股制度改革使得现在打新股变成了买彩票的游戏，但对达到既定规模的资金来说，在对新股进行更充分研究的基础上，理论上仍然能获得这个市场的平均收益率。

　　第三，可转债投资对有投资价值的品种要做足额配置。转债投资和普通债券投资不同，和股票投资也不同，转债的债底价值、转债正股的绝对估值和转债的相对估值是我们投资的重要依据。无论市场有这样或者那样的热点，低估值始终是硬道理，2011年对这样的品种要做足额配置，这也是债券基金应做好的确定的事。

　　（作者为农银汇理平衡双利混合型基金经理）