证券时报多媒体数字报

　　A股再现黑色星期四，市场一片哀鸿。市场先生再次发威，将沪深300指数打落3%的空间。不可否认，近期市场调整的原因主要来自两个方面：一是政策对市场预期的影响；二是供给失衡带来估值修复加速。

　　首先，本轮行情由通胀压力引起政策紧缩，从而导致市场加速下跌。近三个月内央行连续四次上调商业银行存款准备金率，并两次上调存贷款利率，政策面收紧银根的趋势已经形成。加之人民币国际化加重资本外流的压力，国内资产泡沫的悬河从此溃堤。因此，随着近期政策调控力度的再度加大，累积效果已经开始显现，资产市场难以维持高估值的水平。

　　其次，新股发行定价过高及发行频率过大，对市场供求关系带来了新的不确定性。新股的不断破发，事实上反映了市场对发行定价的不认可，并带给了市场整体估值继续往下的压力。若新股定价继续偏高，则市场估值继续往下的压力依然存在。

　　但是，我们同样也要看到，目前市场整体估值水平并不高。对过去二十年上证指数进行回归分析可知，当前市场的内在价值对应的核心区间应该在3000点位置，而上证指数越低于3000点，意味着偏离价值中枢的程度愈严重，市场也就愈加存在系统性低估的战略建仓机会。但是，在熊市特征下，股市究竟会偏离价值中枢多少幅度，这是很难预计的事情。

　　同时，我们亦观察到一些产业资本在关注低估值的二级市场股票，并通过不断增持来获取低廉的筹码。因此，当前低估值的股价若出现大幅下跌，则意味着更加具有吸引力。

　　很明显，市场先生又在歇斯底里的发泄过程中。当然，市场先生越恐惧，他给出的价格也就越便宜且合理。但是，股市如此反应，为何房地产市场又不下跌呢？这也是市场预期在作怪。当市场维持房价还将高位运行的一致预期时，出现大幅下跌就比较难。但从现在开始，只要有人担忧房价可能会和股价一样下跌，那么，未来房价的下跌也将是大概率事件。

　　从市场策略角度出发，未来行情的转折点仍然来自于对政策预期的转变。而政策预期的转变则来自于对宏观政策走向的认识。2010年全年的宏观数据表明，经济形势仍朝着预期的方向发展，物价水平已得到有效控制，外贸出口反弹较强劲，投资与消费的拉动仍是中国经济增长的必要组成部分。同时，基于当前宏观经济的稳定态势，货币政策层面的连续调控短期来看较为频繁，尽管有维护物价、房价稳定的原因，但对资本市场的负面影响亦是不可回避的客观事实。

　　短期来看，尽管市场对政策调控的一致预期仍然不够乐观，但市场在低估值的周期股上获得了有力支撑。包括高端装备制造业股票的上涨都为市场带来了新的活力。现在最为关键的还是如何寻求下一波的进攻型机会。从结构性角度而言，市场不乏安全边际的诸多标的物，包括航运、石化、消费与机械等行业均有企稳迹象。对投资者而言，当前需要的是自下而上把握未来的战略性建仓机会，避免被当前市场盲目的悲观情绪所误导。

　　我们认为，只有政策紧缩预期接近尾声，行情的持续时间和上涨空间才可以预期。

　　（作者系华林证券研究所分析师）