证券时报多媒体数字报

　　证券时报记者 朱凯

　　在年初至春节前这一关键时间点，银行信贷冲动会“习惯性”高涨，节日支付高峰又对央行收紧流动性形成一定制约。因此，资金面的涨跌，成了投资者对宏观政策进行前瞻性研判的一个窗口。

　　近一个月来，银行间市场资金价格呈明显的“过山车”形态。从去年最后一次“提准”缴款的前几日起，体现资金借贷成本的回购利率便开始连续上涨；从去年最后一个交易日起，回购利率又开始连续下跌；而今年首次“提准”前数日至今，这一利率又开始了上行之旅，涨速甚至超越第一波。

　　在此期间，央行的政策操作亦呈明显的两极化趋势。一方面，央行两次上调存款准备金率，冻结银行体系资金约7000亿元。发行央票9期，合计回收流动性约110亿元。实施3次正回购，实际回笼流动性约680亿元（已剔除区间内滚动到期的200亿）；另一方面，央行暂停了本该发行的5期央票，减少了部分回笼量。公开市场连续5周净投放约3450亿元。实施1次逆回购操作，为商业银行注入临时头寸500亿元。

　　从上述这些貌似矛盾的政策操作中，却彰显出央行更加动态、灵活地管理流动性，从而达到严控商业银行超量信贷、保证经济平稳健康发展的效果。实际效果上，这看似无奈的两极化操作，使得部分资金压力因此陡增的银行被迫紧急停贷，并要因此付出更高的资金成本；同样，部分“心领神会”留有充裕头寸的银行，则可以在市场利率的潮起潮落中捕捉盈利的机会。

　　以隔夜回购利率为例，自去年12月17日开始的10个交易日内，该利率从1.9965%涨至5.1098%，升幅达311.33个基点。也就是说，1000万资金贷出去1天，经粗略计算，可以获得的利息便从547元陡增至1400元。

　　同样，自去年12月31日开始的9个交易日内，该利率从5.1098%降至1.9156%，降幅达319.42个基点；而自今年1月14日至今的5日内，该利率又从1.9156%升至5.5401%，升幅合计362.45个基点，幅度竟然超越了第一波。三个阶段恰好构成了标准的“过山车”行情。