证券时报多媒体数字报

　　周三沪深两市主要股指震荡走高，上证指数收盘站上2700点关口，并收复5日均线。但量能继续萎缩，沪市仅成交681亿元，创下2010年9月21日以来的成交额新低。笔者认为，就短期来看，量价关系显示出市场集中性的抛压已告一段落，投资者情绪逐渐趋于稳定，市场有望出现较为明显的反弹。但从中期来看，前期市场下跌只是针对流动性回落的正常反应，未来走势仍将取决于基本面变化，中线底部或仍未形成。

　　经济回落预期升温

　　2010年四季度国内GDP同比增速达9.8%，环比折年率达12%，超过市场的普遍预期。四季度国内经济超预期增长有两方面原因：一是2010年二季度经济回落之后，政策调控的力度明显减轻；二是2010年第四季度节能减排之后，各地工业产出的恢复性增长。从前者来看，2010年6月-10月是政策调控的真空期，利率与准备金率工具均没有使用，国内信贷增速也有所上升；从后者来看，2010年四季度货运量同比大幅增长，限产限电与工业增加值出现明显的背离。从这两方面来看，A股市场先后受益于流动性与基本面的双重改善，2010年7月开始的一轮大幅反弹在情理之中。

　　不过，从目前来看，市场的预期已发生改变。一方面，2010年四季度实际的经济增速快于预期，如果不继续加以调控，中国经济又将面临过热局面并带来通胀压力的继续加大。另一方面，在流动性过剩、输入型通胀、劳动力价格上涨以及天气因素的多重因素影响下，2011年尤其是一季度的通胀形势较2010年更为严峻。在国内经济增长超预期、通胀预期仍在强化的双重制约下，市场对数量型或价格型工具再度调整的预期显著升温。政策收紧预期将阶段性困扰A股市场。

　　从2009年以来的经验来看，调控政策密集出台将导致下一阶段的经济环比增长出现显著回落，如2009年三季度、2010年二季度。从这个角度来看，由于当前国内GDP与CPI增速的双高，2011年一季度可能成为调控政策密集出台的时期，上半年国内经济增长将受到明显抑制。

　　中期底部仍未形成

　　笔者担忧在政策调控大幅度收紧之后，2011年上半年国内经济增长出现明显回落，市场或将因此而做出一定的负面反应。

　　从历史来看，2009年以来A股的上涨过程往往伴随有流动性与宏观面的双重改善，而在下跌过程中也会对过度的预期透支进行修正。比如，上证综指自1664点反弹至3478点的过程中，先是受益于流动性预期，继而受益于国内经济复苏，后期调整先是因为货币政策的正常化回归，后是针对2010年二季度国内经济的大幅度下滑。

　　从2010年7月份上证综指自2319点以来的反弹来看，规律似乎再一次应验。国内工业6月-7月的见底回升，基本面因素推动了大盘的第一轮上涨，而9月末美国第二轮量化宽松政策为A股市场注入了流动性改善预期，大盘因而出现第二轮上升。而自11月中旬以来，市场进行了针对流动性预期的第一轮修正，上证综指回落至2800点区域震荡。

　　不过，前期市场下跌似乎仍没有对宏观基本面因素进行修正。在政策大幅收紧之后，如果2011年上半年国内GDP增速持续回落并带动企业盈利的下滑，将导致上市公司盈利预测的大幅度下调，这也意味着上证综指或将再下台阶，在新的平台上进行震荡整理，以等待新的信号出现。

　　短线市场有望趋稳

　　但就短期来看，上证综指、深成指以及中小板综指自2010年11月11日以来下跌幅度分别达到13%、15%、17%，对第一阶段的利空反应已较充分。另一方面，市场在快速下跌之后，近期呈现出比较明显的缩量特征，上证综指周三成交仅681亿元，创下2010年9月21日以来的新低。量价关系显示投资者集中性的抛压已告一段落，市场情绪逐渐稳定，A股正呈现出比较积极的一面，短线已经具备一定的可操作性。

　　从具体的投资机会来看，建议投资者关注以下三个方面：首先是强周期股的超跌反弹。在市场出现超跌现象之后，利空兑现将有利于强周期类股的阶段性表现。建议关注保险、钢铁以及电子等板块的交易性机会。其次是消费股的适度泡沫化。消费类股票在经过前期的调整之后，部分公司估值水平已趋于合理。消费类股有再度出现适度泡沫化的可能，建议投资者可逢低关注商贸零售、农业、餐饮旅游等板块。此外，业绩增长明确的铁路设备、核电设备、煤炭机械以及海洋工程等板块中的相关个股仍值得重点关注。　（作者系中原证券分析师）