证券时报多媒体数字报

　　根据24日收盘数据，整体法计算下的医药板块2011年PE为26.7倍，相对沪深300溢价127%。

　　而从近10年来的历史数据看，医药板块PE（按当年业绩）仅在2005～2006年及2008年末2009年初两个时期低于过30倍，但也基本都高于25倍，仅于2009年初在20倍附近有过短暂停留，因此从绝对估值水平看，医药板块当前已接近历史最低位。

　　从相对溢价看，医药板块相对沪深300溢价127%，虽然处于历史较高位置，但已较2010年末200%的水平大幅下降，并同2005～2006年相对溢价率区间相当。

　　综上，我们认为医药板块总体绝对估值水平合理偏低，相对估值水平合理。

　　行业基本面良好

　　我们认为，医药经济运行良好，此轮调整内因源自2010年涨幅大、阶段性高估值和机构重配。

　　目前，行业内生性运行趋势良好。2010年1～11月医药工业实现收入10170亿元，利润总额1050亿元，同比增长27.70％、29.98％。从盈利水平看，2010年1～11月毛利率30.23%，同比微降0.44%；但利润率10.33%，同比提升0.18%，创下最近10年来的最高盈利水平。从上市公司业绩来看：根据我们的2011 年业绩前瞻，绝大多数重点医药公司2010年业绩增势良好，2011～2013 年复合增长良好。

　　我们认为近2个月医药板块深幅调整的原因主要在于：

　　1、2010年表现涨幅大：2010年医药指数收获30.18%的绝对收益率，相对沪深300达41.69%的相对收益率（前11个月绝对收益率和相对收益率分别高达38%和49%），列所有行业第一。

　　2、年末阶段性估值压力：2010年12月初医药板块PE相对沪深300一度接近200%，创近10年新高。

　　3、机构普遍超配。

　　此外，医药股也更容易受到创业板公司股价回归压力的传递。

　　优质个股进入底部

　　医药行业本身就是一个 “政策市”。我们并不认为当前行业政策及其导向下的竞争环境、上市公司业绩表现会倒退至2005～2006年的行业低谷期，相反，优质公司在未来5～10年政策环境下的成长路径比任何时候都更清晰。因此，当优质公司估值水平接近历史最差时期时，机会正悄然降临。

　　我们在2010年4季度策略报告《休养生息，长线是金》和2011年策略报告《分享细分领域龙头公司的成长》中指出，2010年4季度至2011年将是新医改各环节配套政策细则的密集出台期，包括基本药物调价、新招标采购政策、基层医疗机构补偿机制、新进医保目录药物调价、新版GMP标准出台、各地公立医院改革试点细则、“十二五”生物产业规划等，这些政策正陆续兑现并将持续出台。

　　应该说，行业政策仅是心理层面的扰动因素——新医改周期长达十年，在改革大趋势下，一些配套实施政策是行业洗牌和走向集约化的必要推力，虽然可能带来困惑或短期阵痛，但促使龙头公司强者恒强。我们同时强调：每一次因行业政策造成的医药板块大跌，都是捡拾优质筹码的良机，优质医药股仍将中长期演绎“螺旋式”上升走势。

　　虽然我们2011年度策略观点认为1季度估值提升有压力，板块性机会在2季度，但近期的调整幅度和速度超乎我们的预期。目前国信重点医药公司2011年PE已快速降低至 29倍，估值压力大幅缓解，优质个股已从“阶段性高估值”进入 2011年的底部区域，个股将会继续分化。我们认为继续减持优质医药股已无必要，建议逐步增持基本面优异、确定性高增长、受政策干扰较少、估值已具吸引力的医药股，如天士力、云南白药、中恒集团、上海医药和恒瑞医药等。 （国信证券）