证券时报多媒体数字报

　　节前几日，橡胶、棉花等强势品种依然保持强势，而同为石化系列产品的PTA也节节攀高，但塑料却背离商品大势走出独立调整行情，一路下落不断创出近几个月以来的新低。

　　近期，外强内弱格局在各品种上有不同程度的表现，我们认为这是由于人民币升值预期及内外不同的政策环境，而各品种面临的调控力度差异，以及国内市场消费弹性的差异使得品种间的内外盘比价关系有所不同。以塑料为例，其价格走势长期与原油的相关度非常高，但近期在油价不断创出新高的背景下塑料却走出背离行情，这可能正反映出上述的逻辑。

　　在油价向塑料价格的传导机制上，由于我国塑料生产领域垄断性质显著，中石化与中石油的牌价成为整个市场价格变动的名义锚。虽然在正常情况下石化企业能使牌价紧跟原油价格上涨步伐以维持超额利润，但这也在另一个角度上会成为国家抑制物价的窗口。比如近期有传言，碍于中央抑制物价的压力，年前中石化将不会根据既有的“4%机制”对成品油价格进行上调。这就表明在某些具有垄断定价特征的重要生产资料领域，央企会在关键时刻成为中央调控物价的窗口，而聚乙烯塑料即是一种基本的农用生产资料。

　　不过，经过30多年改革开放，我国经济总量已相当可观，与世界经济的融入度也在日渐升高。政府有形之手对国民经济干预的功效在下降，而相应的代价却在不断提高。通胀根本上是货币问题，本轮大宗商品价格上涨的根本原因是美联储的“二次量化宽松”，尤其是原油上涨引发的输入性通胀压力并非短时间的价格管制所能缓解。如果石化企业牌价上调步伐慢于原油价格上涨，时间一长则会造成毛利润下降，进而降低开工率；另一方面，国内市场既已形成的通胀预期也难被政策调控所扭转。

　　据笔者调研，近两个月密集的政策紧缩使得节前贸易商囤货欲望降低，而有消息称石化企业内部的库存也相对往年较少，因而我们预计目前偏低的库存水平可能会在节后形成较大的补库存压力。而且，节前因屈从宏观布局而滞后的石化牌价可能会重新跟上原油价格上涨的步伐，春季农膜旺季需求很可能使节前暂时隐藏的供求矛盾爆发出来。

　　从2011年整体的行情来看，塑料面临较大的供应紧缺，这主要因为2007年前后上马石油炼化设备过少，导致2011年度新增产能面临青黄不接的尴尬局面。我们预计，以交割品LLDPE产能规模为例，2011年新增产能可能仅来源于部分既有设备的技术改造。在需求方面，虽然塑料消费的快速增长阶段已过，但在城镇化与扩大内需的背景下，塑料需求仍然有望维持5%-10%的年增长率。供应增长有限，需求却继续稳步上升，这就可能导致2011年出现一个较为可观的供需缺口。

　　综合上述分析，我们认为塑料在节前的疲软仅仅是政策调控背景下央企相对保守的牌价机制所导致的，这并非一个可以长期维持的价格政策。原油价格上行趋势已逐渐得到市场共识，节后塑料被压抑的补库存需求可能被春季旺季行情触发，而2011年国内整体塑料供需格局偏紧，这将会为塑料价格上行提供一个持续且有力的支撑。　（作者系广发期货发展研究中心分析师）