证券时报多媒体数字报

　　国金证券研究所

　　2011年1月30日央行公布2010年四季度货币政策报告。我们认为，报告措辞符合预期，基调延续。

　　报告延续2010年12月经济工作会议以来精神，“把稳定价格总水平放在更加突出的位置”。在对宏观经济的判断方面，报告对海外经济的判断略显积极，对国内宏观经济的判断与市场解读一致，并无其他信息含量。市场可能的关注之处如下：

　　2011年继续运用利率与数量工具

　　央行关注到货币总量对预期的引导作用，提出保持合理的社会融资规模；同时表示将继续运用价格与数量工具。同时在报告专栏《通货膨胀与货币》中表示，“保持合理适度的利率水平，为稳定价格总水平、管理通胀预期和房地产市场调控创造良好的货币环境”。

　　2010年四季度通胀预期再创新高

　　历史经验表明，季度的通胀预期基本与物价走势一致。货币政策执行报告中披露，居民对物价满意度为1999年第四季度以来的最低，居民未来物价预期指数升至81.7%，较上季提高了8.5个百分点，预测下季度物价上涨的居民比例较上季提高了15.2个百分点。

　　16%货币供应目标为“初步预期”

　　央行对货币供应目标措辞为“2011年，广义货币供应量M2初步预期增长16%左右。”再度体现“两难”局面：在通胀压力下，央行一方面必须应对“宏观调控中需更加注重货币总量的预期”问题，另一方面社会融资总量问题并不完全取决于央行。央行在诠释“稳健货币政策的内涵”中表示要控制好货币总量、要保持社会融资总量及贷款总量合理适度增长。

　　去年末资金紧张时大行超储为0.9%

　　2010年末、2011年1月中旬资金面极其紧张给市场印象深刻。除了常规因素外，由于财政性存款在2010年释放偏晚，计入存款准备金的存款基数迅速提高，导致货币冻结较多（尤其是小行）；而大行超储偏低，造成资金分布的极其不均衡更加导致了资金面的异常紧张。货币政策执行报告披露，年末金融机构超额准备金率为2.0%，中资大型银行为0.9%。

　　3%升值对实体经济影响总体积极

　　汇改至2010年末，人民币对美元升值3%，从其影响上看，央行认为人民币小幅升值虽然对出口企业的利润产生一定影响，但并未出现大量企业关门、停产的情况。商务部、中国人民银行和外汇局对外贸企业经营情况的联合调查显示，78.4%的企业开工率并无明显变化或较上年同期增长。