证券时报多媒体数字报

　　中粮包装(00906.HK)是中粮集团旗下的公司， 主要业务是消费品包装， 包括饮料罐、食品罐、气雾罐、金属盖及塑料包装等。主要客户多为食品饮料业的大企业，如 加多宝(王老吉生产商)、青岛啤酒、可口可乐、喜力、安利(中国)、美赞臣等。其中加多宝是公司的最大客户，销售额约占公司金属饮料罐销售总额的一半，而金属饮料罐的销售则占公司销售额约50%。

　　目前公司武汉两片饮料罐业务提前投产。位于武汉的两片饮料罐生产线，是公司第二条两片饮料罐生产线，年产能达8亿罐。管理层表示，由于有之前杭州生产线的经验，部分客户的认证已经取得，相信武汉厂房将可以更快地取得所有大客户，例如加多宝、可口可乐等的认证，提前开始批量生产。公司表示，目前已销售1亿罐，预计2011 年产能利用率能达到70%至80%，即约6亿罐左右。

　　我们估计，其2011年两片罐销售量能较之前预测的增加约40%至50%，两片饮料罐业务快速展开。管理层表示，于今年第三季度及第四季度，公司将会分别在天津及成都各增加一条两片饮料罐生产线，天津生产线的产能与武汉相若，约8亿至10亿罐。我们认为，在未来两年，两片饮料罐业务将逐渐成为公司最主要的金属罐业务，取替三片饮料罐。目前三片饮料罐的毛利率大约维持在15%至17%，而公司表示，当两片饮料罐全面投产后，两片罐的毛利率能达到17%至18%。

　　市场担忧公司最大客户加多宝的三片罐订单调整为两片罐后，其三片饮料罐业务会大幅倒退。对此，公司表示，这块业务于2011年将维持稳定。因为原本为加多宝提供的产能，已由其它客户取代，例如露露、红牛、旺旺等。加上今年外加工三片罐生产将会完全停止，这将可提升三片罐业务的毛利率。

　　此外，公司还进军塑料包装市场。由于塑料包装占中国包装市场总体规模约31%，发展潜力巨大，而且塑料包装的毛利率达20%，比金属包装高。公司目标是在未来3年至5年内，使塑料包装业务能占公司总销售额的20%至30%。公司在去年4月收购了从事塑料包装的香港品冠国际联合有限公司。香港品冠的客户基础雄厚，包括P&G、妮维雅等国际品牌，而且管理层表示，收购后并没有流失香港品冠的原有客户。我们预计，其2011年塑料包装业务将为公司带来约2亿元(人民币，下同)收入，占公司整体收入约4.5%。我们认为，塑料包装将会成为公司未来的新增长点。

　　由于公司的两片饮料罐业务将有显著增长，我们认为公司2011年及2012年的盈利能够得以提升。我们分别调高其2011年及2012年每股盈利6%及4%，至0.322 元及0.424 元，对应2011年及2012 年的PE分别为14.3及10.9。我们以行业平均预期2011年22倍PE计算，我们上调公司目标价至8.40港元，维持“买入”评级，潜在上升空间为56%。

　　（作者系交银国际分析师）