证券时报多媒体数字报

　　2011年1月份以来，天然橡胶期货走出了一波气势磅礴的行情。沪胶主力合约1105价格在1月20号突破4万大关，打开了新的价格空间，胶价有望在一个更高的价格区间波动。昨天沪胶再度刷新历史高点，达到41850元/吨。

　　从整体来看，当前天然橡胶市场从外强内弱转向内外共振局面，我们认为在可预见的一段时期内，这一局面不会改变。考虑到天胶大部分依靠进口的局面，因此国内在后期还将有一个跟随国外被动补涨的局面产生。我们对沪胶的后期走势仍然乐观，预计年后沪胶回调幅度有限，在开割旺季来到之前，天胶高点可能触及50000元/吨。

　　由于经济复苏带来的货币政策对立将导致天然橡胶价格呈现外强内弱的局面，但随着世界经济整体复苏的继续，流动性政策将不可避免地逐步回收，这会使得整体商品市场出现削减通胀升水，重新回落定价的过程，沪胶全年走势可能呈现前高后低。

　　现货供应缺口有望恢复，但全年不能过分乐观。据ANRPC的最新数据，泰国去年第四季度受到天气影响导致产量大幅降低，这是全球天胶价格快速上涨的基本面原因。另外ANRPC预计，2011年产量并没有太大的增幅，但消费总体来看还是保持增长状态，特别是中国需求依旧保持高速。如果碰上天气恶劣的情况，则难保不出现局部短期的供应紧缺，造成价格快速上涨。

　　汽车消费表现抢眼，但兔年充满变数。汽车消费在经济恢复以及政策扶持的作用下增速明显，也对胶价起到了巨大的支撑作用。但2011年市场充满很大不确定性，政策结束后是否会变成增速突然降低，目前还有待观察。不过，我们认为，就算今年汽车工业增速放缓，最多只是减少天胶上涨的动力，但不会影响天胶下跌。因为庞大的汽车保有量带来的刚性需求是不容忽视的。

　　国内橡胶面临再次去库存压力，现货价格跟涨乏力。从2008年金融危机开始以来，国内经济重复着“库存化—去库存化—再库存化”的循环阶段，整体经济面临“去库存”的情况下，对原材料的需求将面临减少，同时高价格也抑制了下游消费企业的购买热情。去年中天胶上涨正是期货对现货价格的回补过程，但目前两个市场间结构正好相反，期货持续上扬的情况下现货由于买盘清淡而跟涨乏力，这或许会成为后市转势的关键。

　　不过从交易所库存来看，依然处于较低位置，考虑到今年进口依然处于增长状态，因此我们判断当前期货价格升水的格局虽然会拖累行情上涨，但还不足以使得行情转势下跌。

　　综合来看，从2010年四季度开始的供应不平衡局面在今年一季度还将得到延续，不过随着供应高峰的到来，这一局面会得到扭转，强烈的基本面变化会加大行情的波动极端性。值得注意的是，预期供应不会有太大改变，若再次发生恶劣天气，恐引发价格再次飚升。不过要指出的是，沪胶价格突破40000元/吨大关预示着一个新的时代的到来，之前天然橡胶低价局面将不复存在，市场将会在一个新的价格区间运行，回落的幅度不应过分看低。

　　（作者系金元期货分析师）