证券时报多媒体数字报

　　分级基金利用“风险-收益”交换原理，将母基金划分成两部分：“高风险-高收益”份额和“低风险-低收益”份额，不同的“风险-收益”水平在一定程度上满足不同投资者的需求。然而作为一种创新型产品，投资者获得收益和风险是否匹配呢？投资者承担较大的风险，能否获得与风险匹配的收益？

　　我们利用“风险-收益”交换效率作为衡量依据，把分级基金的子基金（高风险份额）与分级基金的母基金进行对比分析。研究结果显示：和分级基金母基金相比，分级基金的高风险份额整体上“风险-收益”匹配相对更优，即分级基金高风险份额交易价格的“风险-收益”交换效率整体上优于母基金，其中合润B、银华锐进的优势较为明显；由于分级基金高风险份额的交易价格受折价率影响，若从分级基金净值“风险-收益”来看，高风险份额净值的“风险-收益”交换效率整体上仍优于母基金，这主要是由于分级基金的收益分配机制对于高风险份额相对有利。

　　高风险份额交易价格

　　交换效率有优势

　　分级基金高风险份额交易价格的“风险-收益”交换效率整体上较母基金有优势。“风险-收益”交换效率定义为承担单位风险所获得的超额收益（基金收益率-无风险利率）。我们采用1年期定存利率作为无风险利率，并利用基金的周收益率序列来计算分级基金的“风险-收益”交换效率。剔除2010年7月之后成立的分级基金，市场上共有7只分级基金。分级基金高风险份额交易价格的平均“风险-收益”交换效率为0.121，分级基金母基金平均“风险-收益”交换效率为0.116。

　　除了瑞福进取，分级基金的高风险份额交易价格的“风险-收益”交换效率较母基金均有不同程度的提升。其中合润B、银华锐进较母基金提高的幅度较高，分别为0.05、0.04。

　　瑞福进取交易价格的“风险-收益”交换效率低于母基金。主要是由于2010年7月瑞福进取或存在一定程度的高估，溢价率创2010年新高，为53.05%。随着瑞福进取估值溢价率的回落，价格也一路走低。价格回落直接导致收益的降低，从而影响“风险-收益”交换效率。随着折溢价率企稳，瑞福进取“风险-收益”交换效率有望有所回升。

　　估值进取交易价格的“风险-收益”交换效率最高，达0.18。估值进取较高的“风险-收益”交换效率来源于母基金较高的“风险-收益”交换效率。国泰估值优势为主动型基金，该基金良好的“风险-收益”交换效率得益于该基金较强的主动投资能力和风险控制能力，该基金2010年三、四季度的收益率较高，风险相对较低，年化波动率仅有15.82%。

　　银华锐进的“风险-收益”交换效率仅次于估值进取。和估值进取不同的是，银华锐进的母基金为指数型基金，被动跟踪深证100价格指数。银华锐进较高的“风险-收益”交换效率得益于该基金具有较高的收益，周收益率为1.71%，高于其他分级基金。

　　高风险份额净值

　　交换效率优于母基金

　　从分级基金净值的“风险-收益”交换效率来看，分级基金高风险份额的“风险-收益”交换效率整体上优于母基金，其中瑞福进取、合润B、银华锐进的“风险-收益”交换效率明显高于母基金。

　　分级基金高风险份额净值的“风险-收益”交换效率高于母基金，主要原因在于分级基金的收益分配机制更又有利于高风险份额，比如瑞福进取、合润B、银华锐进。

　　分级基金高风险份额净值的“风险-收益”交换效率和母基金的净值也具有一定的联系。比如对于合润B，当母基金净值高于1.21元时，合润A和母基金的净值增长率相同，那么也就意味着母基金净值越高（高于1.21元），合润A净值的“风险-收益”交换效率和母基金就会越接近。

　　（作者单位：上海证券基金评价研究中心）