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分析师随笔 投资需要“不惮烦” 2011-02-10 来源:证券时报网 作者:陈嘉禾
如果去股票大厅里问问,投资需要什么素质?大概会得到一堆答案:消息来源多、知识广博、反应敏锐、有自己的想法、心态好等等。但笔者在这里想说另外一种不太为大众所重视的品质:不惮烦。 “不惮烦”是个古汉语里的词汇,最早出于《孟子·滕文公上》,意思其实就是不怕麻烦。有人也许会问,不怕麻烦很重要吗?笔者的回答是:不但重要,而且将来会越来越重要。 在资本市场发展的早期,市场并不成熟,表现特征为庄家横行、股价波动幅度大、可投资品种单一等。在那时,讨论投资回报率大概以百分之十为最小单位计算都嫌太过精细。但在市场发展以后,市场未来变动的趋势将是越来越稳定(至少是相对意义上的),可投资资产越来越多,平均回报率越来越趋近于经济长期发展的基础回报率。在这种情况下,新的市场环境将要求投资者的行动越来越缜密,也就要求投资者在做分析的时候越来越“不惮烦”。 举几个我们分析师们“不惮烦”的例子吧。以前经常看到分析说,市场出现了一根上影线(抑或下影线),因此就如何如何。那么上下影线对市场究竟有没有影响呢?有一次,我们把A股20年来的交易数据用计算机进行了测算,结果发现从概率的角度来说,上下影线对市场未来走势的指示作用可以说微乎其微。为一个技术指标把几十年的数据翻出来测算有效性,可以说是“不惮烦”了。 另外一次,有客户咨询买什么货币基金比较好?我们于是研究了货币基金的万份收益率分布,发现其具有一定的连续性。在此基础上,我们测算了各类交易货币基金的模型,结果发现如果以3个月为周期,在每个周期开始时平均买入上个周期表现在市场前20%的货币基金,然后每个周期做一次调整,结果可以稳定地高于市场平均表现大约0.5%。为区区0.5%的收益花一天时间建模型,也可以说不太怕麻烦。 类似的事情其实还有很多。在调研公司的时候,我们经常问自己,搞清了公司的战略之后,搞清了竞争对手的战略没有?搞清了中国的行业现状之后,搞清了国际的行业历史和现状没有?搞清了A股公司的估值之后,搞清了国际市场类比公司的估值没有?如果A股和国际公司之间有估值差,那么我们能清楚地、不牵强地解释这种差异么?如果对以上的问题不能找到满意的答案,那么我们至少会在做投资建议的时候清楚地知道:我们不是在做价值投资。这不是说做价值投资好,不做就不好,而是说,我们需要对自己的决策依据有绝对清楚的认识。 不过,“不惮烦”三个字,说起来容易,做起来真的很难。它要求投资者在大众情绪高涨的时候保持内心的清淡,在同伴们奔走呼叫的时候回到自己的案头,在市场上流言遍野的时候充耳不闻。但是话说回来,若非一番寒彻骨,又哪得梅花扑鼻香呢? (作者系信达证券分析师) 本版导读:
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