证券时报多媒体数字报

　　国金证券

　　家电行业增长确定：2010年统计局和产业在线数据均显示，家电各子行业在政策带动下，内销纷纷增长喜人，外销也由于出口环境总体好转而同比大幅增长。统计局数据显示，2010年空调、冰箱、洗衣机和电视机产品同比分别增长42%、27%、27%和13%。产业在线内销数据显示，2010年空调、冰箱、洗衣机和电视机内销量同比增速分别为37%、30%、28%和13%；产业在线外销数据显示，2010年空调、冰箱、洗衣机和电视机外销量同比增速分别为56%、7%、30%和25%。

　　在行业增长确定的前提下，我们2月继续推荐家电板块，经过1月的调整，家电股的估值水平更低了，同时，预期1月家电销售和春节零售增长均不错，年报业绩也不错，应能跑赢市场。

　　1月板块表现低于预期

　　家用电器板块1月在全市场23个板块中列第10，但没有跑赢沪深300，表现低于我们的预期。分析原因，我们认为主要是以下两点：

　　1、机构调仓带来下跌：1月资金主要流向于高铁题材股、水利题材股、大市值+低估值股以及2010年跌幅大的个股。而机构仓位保持不变甚至有所下降，因此调仓过程中带来中小市值板块的明显下跌，尤其是前期涨幅大的个股。在家电板块中，华帝股份、禾盛新材、阳光照明等的下跌都有这样的原因。虽然家电板块中的格力电器、美的电器和青岛海尔符合大市值+低估值标准，但美的因定增有机构做套利、海尔可能前期获利较多，加上可能市场对家电业绩较快增长确定性还有怀疑的原因，不涨反跌。

　　2、铜、钢等原材料价格上涨、房地产新的调控政策出台，令市场对白电业绩较快增长的确定性还有怀疑：1月不仅大市值的三大白电龙头，连合肥三洋、ST科龙、美菱电器这样中小市值的二线白电股的2011年PE也都已经降到15倍以内。对此，我们只能理解为市场担心在成本压力和需求基数压力下今年的白电业绩增长低于预期（尽管我们并不这么认为）。

　　2月建议配置家电股

　　2月我们继续推荐家电股。对家电行业基本面的判断依然维持以下观点：

　　1、需求并未被透支，今明年家电内外需都还将稳定10%～20%的量增以及15%～25%的额增；2、利润率仍可期待，因白电不惧原材料价涨和竞争，将维持稳定，黑电也有望止步下行；3、龙头企业还将拥有集中度继续提升带来的成长空间。

　　此外，经过1月的调整，家电股的估值水平更低了，因此2011年以20%以上的业绩增长取得相同幅度绝对收益的确定性更大。短期看2月，我们预期1月销售和春节零售增长均不错，年报也不错，应能跑赢市场；即使短期绝对收益不明显也是布局6～12个月绝对收益的机会。

　　对于需求增长，概括而言：冰箱、洗衣机和电视的需求增长主要来自于三四级市场的贡献，不受房地产调控政策影响；而空调的需求增长我们一直强调是全球气候极端化趋势下存量房中保有量的快速上升，因此也与调控政策无关，况且还可能有保障房供应量超预期。

　　对于原材料上涨，2011年1月份以来，铜、铝和原油价格同比和环比均正增长。我们针对2011年市场对于主要白电原材料的最大涨幅预期做了最悲观的成本上涨测算，其实与2010年的涨幅相当，我们分析的结论依然是领导企业能够通过提价等手段克服。

　　具体投资策略上，建议沿着估值安全+业绩快速增长确定、估值安全+短期刺激因素两条思路，我们建议配置在估值安全边际高的基础上，业绩快速增长确定性高的青岛海尔、美的电器、华帝股份，以及可能有刺激因素的格力电器、合肥三洋。