证券时报多媒体数字报

　　2009年以来厦工股份(600815)第三次改革成效显著，再度崛起的路径清晰。

　　2010年公司全年净利润预增450%以上，毛利率由2009年底14.47%显著提升至18.54%，净利润率也由2.11%提升到了7%，显示了2010年增产降本的显著成效，2009年以来的持续改革到了收获季节。公司大力发展挖掘机业务，稳定维持装载机业务的龙头地位，适时适度推进旋挖转机、泵车等高毛利业务发展。

　　挖掘机是公司重点打造的一项业务。今年挖掘机行业的火爆，公司挖掘机2010年全年销售超2800台，同比增长130%，超越市场平均增速水平。挖掘机产品本色决定超高速增长。根据草根调研，发现公司产品的竞争力源于速度快、油耗小（日本五十铃发动机）、效率高（川崎液压系统），根据模拟测算，发现公司产品在使用6000小时~7000小时（每天工作8 小时），基本上能给终端用户带来盈利，而欧美和日系的产品可能并不会盈利；使用15000小时~20000 小时（每天工作20小时），带给机主的利润大于外资挖机。

　　装载机是公司的主打产品，占营业收入的80%左右。装载机产品的稳定增长对厦工的持续稳健增长起到至关重要的作用。公司装载机主要市场与全国装载机需求量最大区域一致；产品平衡：主打50机型是市场上主流产品。2010年产业链上下游都稳中有升：上游钢材价格平稳，波动区间不大；下游矿山、煤矿、基础设施建设工程等主要市场平稳增长。基本实现价值链全占有：制造和销售环节驱动桥和变速箱等部件基本完全自给，焦作基地产能利用率充足。2010年前3季度公司装载机销售超过27000台，同比增长83%，高于市场63%的平均水平。

　　公司管理方面主要进行了三项新的变革：重视营销、成本控制和绩效薪酬体制改革。具体来看，首先业务理念的转变，充分重视营销的作用，体现了蔡奎全总裁上任后新的工作思路。他认为国产挖掘机的性能基本上与韩资品牌没有多少差距，甚至一些关键部件的性能要超过韩资挖机，主要竞争体现在服务和售后两方面。厦工的策略是先进行成本控制，然后加快新产品开发、售后服务和销售网络建设。目前公司的代理商超过150家，采取了全额付款、按揭付款、分期付款等多种付款方式。其次，公司全面导入卓越绩效管理模式，全面实施XPI521生产性改革项目，取得较好成效，运营效率得到提高。公司继续优化SAP-ERP一期，实施二期项目，积极推行阳光采购，降低采购成本。再次，公司进一步改革内部管理机制，建立和完善激励与约束相结合的绩效薪酬体系。

　　预计公司2010年、2011年、2012年每股收益分别为0.83元、1.22元、1.8元，上调至“强烈推荐”评级。风险提示：1)下游矿山、煤矿、基础设施等投资下滑将影响公司产品销量。2)上游钢材价格猛烈上涨将挤压公司利润。

　　（作者单位：东兴证券研究所）