证券时报多媒体数字报

　　过去10年A股市场是成长股投资的乐土，A股市场的投资者在成长股上获得了非常丰厚的回报。与此相对应的是，价值股在A股市场少人问津。但在2008年全球金融危机之后，中国经济进入新的发展阶段，相当数量的传统行业已经进入成长末期，甚至是成熟期，例如石化、传统能源、航运、钢铁、建材、家电等，这些行业在A股市场占据相当大的权重，因此如何投资低速成长股或价值股成为重要课题。

　　其实，价值股投资远不是表面上看起来那么乏味。从美国股市历史收益率统计来看，成长型投资风格和价值型投资风格交替跑赢对方。1979年至1991年13年间标普500内部成长型股票和价值型股票的平均回报率都在16.5%左右。1991年至2000年成长型股票显著跑赢价值型股票，但网络股泡沫破灭之后，价值型股票大幅缩小与成长型股票的差距。从美国经验来看，价值股投资也能获得非常好的收益，问题在于是否能以足够低的成本买入，在关键时点逆向投资无疑是价值股投资最重要的一个环节。

　　逆向投资最早由戴维·德雷曼(David Dreman)在行为心理学研究的基础上提出。德雷曼被投资百科网选为19位最伟大的投资家之一。他认为股票市场是专门针对人性的弱点设计的，人性的贪婪与恐惧在股市中表露无遗。投资者情绪会导致股价大幅偏离内在价值，而成功地利用其他投资者的错误定价能够获取相当丰厚的回报。德雷曼主要投资方法是在股价受打击时买入市净率较低，但分红高于平均水平的股票。德雷曼表示，成功运用投资方法的关键是：不要期望你所采用的策略在市场上马上就能成功，给它一段合理的时间。也就是说，要把眼光放在长期收益上。

　　约翰·聂夫(John Neff)被认为是典型的逆向投资者。凭借着这种独特的投资风格，约翰·聂夫获得了令人瞩目的投资业绩，在长达31年执掌温莎基金的过程中22次跑赢市场，基金增长55.46倍，平均年复利回报率13.7%，超过市场平均收益率3%以上。

　　约翰·聂夫的投资方法可以总结为以下几点：

　　第一，低市盈率。对于周期性行业，只购买那些预计市盈率就要跌到底部的股票。对于成长性行业中的稳健公司，在被坏消息打击而进入低市盈率状态时加以关注。

　　第二，总回报率最好能够达到市盈率的两倍以上。总回报率是约翰·聂夫战胜同行的法宝之一，它描述的是一种成长预期，收益增长率加上股息率。

　　第三，选择基本面至少接近平均标准的公司。这样低市盈率才能说明公司价值未被充分认识。

　　第四，坚定的卖出策略。在基本面变坏或者股价达到目标价格时要有卖出的决心。　　(作者系汇添富优势精选基金经理)