证券时报多媒体数字报

　　据报道，中国最近的民间借贷年化利率一般在40%左右。那些没有抵押的民间借贷，年化利率已经可能飙涨至100%。同时又有报道称，去年年底以来的3次加息让存款回流的迹象已初步显现；第三次加息之后，一些城市的不少市民前往银行咨询办理转存事宜，银行网点甚至出现转存客户排起长龙的现象，“客人暴增一倍有余”。

　　加息对于经济的后果，一般来说会减缓经济的过热现象，对于股票市场和房地产市场，通常都是利空的。尤其是在一般情况下，加息能够抑制通货膨胀。因为加息一般是与收紧信贷相对应的，因此资金成本上升，导致房地产开发商财务负担上升很快，而按揭买房的人月供上升，所以导致供求同时下降。可能正是因为这个原因，每次加息之后，总有那么若干个日子股票市场下跌，尤其是地产股下跌。

　　但是加息是否一定能导致物价下降，以及房地产和股票市场的泡沫破灭，还要分析经济体的特色后才能确定。在加息周期里，中国的股票市场也可能是上涨的，房地产市场也可能更红火。就拿最近来说，几个交易日股票市场都大涨，无视加息以及未来的加息预期，也是一个明证。所以，对于这次加息以及未来加息的后果，也不能按照正统的思维来判断。

　　加息以后，五年期的存款利率只与统计局公布的名义CPI持平，而一年期的存款利率，仍然显著的低于名义CPI，即使未来再加几次息，也改变不了负利率的现实。对于贷款利率来说，五年以上的利率已经达到6.60%，可以说不低了。但是，对于众多的民间企业和个人投资者来说，却无法以这个利率拿到贷款，只好去寻求民间信贷资金的帮忙。前面提到的40%的年化利率，就是民间信贷资金的融资利率。即使是在资金最充沛的温州，根据报道年化利率也达到了20%。报纸已经报道，这次加息引起了部分资金的转存和回流。这些资金，主要还是从民间流入较大的商业银行。虽然这种回流在数量上可能没有显著的意义，但是还是会挤压民间信贷的资金源，导致民间资金的借贷利率走高。所以，未来民间的借贷利率，是看涨的。

　　虽然许多民企的实际融资利率不可能都如民间借贷资金利率那么高，但是显然也比官方公布的贷款利率要高很多。那么在很高的融资利率的情况下，民企实际上的财务费用非常高。在全球生产能力过剩，经济不平衡的背景下，民企再寄托于出口显然是不可能的。同时即使是出口暂时能够兴旺于一时，也无法获得足以弥补超高的融资成本的利润。再假如有些民间资金能够在畸高的民间借贷利率下获利，但是这些赢利方式却不一定阳光，也不能被多数民企所模仿。所以，在加息周期里，民间企业必然要从实业里撤出资金。这就是香港某财务评论家所提出的“二元经济”现象。目前为止，这个二元经济现象并没有消失，那么就会在加息背景里继续起作用。

　　如果在加息周期里民间资金从实业撤出，资金就必然要寻找出路。过去这些资金一般是流向股票市场和房地产市场，现在各地已经出台了商品住宅的限购令，所以这些资金不可能大规模流入商品住宅市场，不过却可能会流向商业地产市场，导致商业地产在未来大涨，进而在未来一段时间，会提高各地的商业运营成本，间接推升通货膨胀。而还有不少资金，可能会继续流向农产品市场。由于去年年底不少已经被炒作了的小品种农产品价格已经大幅度波动，所以2011年是否会再次被炒作还难以肯定。同时最近全球气候反常，国际农产品价格走高，在大量无处可去的民资的冲击下，2011年农产品价格可能会出现很大的上涨压力，并继续传导给整个经济体。即使会有限价令、限炒令出台，最终能不能全面堵住炒作资金还难以定论。

　　因此在加息周期里，由于一定程度上存在的二元经济现象，所以商业地产可能会被继续炒作，并对于商品住宅市场产生压力。同时，加息可能也会给予已经充满了上涨压力的农产品市场一个再次上涨的动能。因此，对于加息以后的效果，中短期内实际上还是不能肯定的。

　　在严重通货膨胀和负利率的环境里，加息是正常的选择，也是笔者认为必须采取的措施。但是如果是具有特色的经济环境，加息可能带来的相反效果同样不能忽视。也许，要克制加息可能给予经济体带来的意想不到的物价上行的压力，需要开辟其他路径，比如让本币做出一定程度的升值，以及扩大进口，或者是降低贸易顺差等等，就是降低通货膨胀的较好的选择。　（作者单位：东航国际金融公司）