证券时报多媒体数字报

　　2011年东部水泥均价有望同比大幅提升，从而带来水泥股业绩大幅增长。在开春施工旺季来临时，若水泥市场价格回调后高位企稳，盈利预测将更广泛地被市场认可，水泥股将有较大上涨空间。

　　我们考虑相同的每吨水泥价格上涨给不同公司带来的业绩提升幅度，将东部水泥企业进行横向比较。业绩弹性与公司的过往年份毛利率和每股水泥产量（2011年预计产量）有关，毛利率低、每股产量大则提升幅度大。经我们梳理，业绩弹性较高的是华新水泥、江西水泥、同力水泥，有望在水泥股中成为涨幅领先的品种。

　　东部出厂年均价

　　或提升20元/吨~50元/吨

　　春节附近华东市场42.5标号的水泥价格在480元/吨左右，由于浙江、江苏80%左右企业进入停产检修阶段（熟料生产线1月25日至2月20日停产检修，粉磨站2月1日-2月15日停产检修），安徽、江西、福建等也例行为期1-2周的检修，企业库存压力将不再增加，降价动力不足，因此预计到2月下旬华东水泥价格将保持平稳。

　　停窑抑制了供给，且春节期间大部分工程停工的供需萎缩下，高价格并非真实供求关系的反映。我们判断，在春节停窑检修结束后市场价格再度出现小幅下滑是大概率事件。

　　我们测算，2010年~2011年华东地区新投产水泥产能在4000万吨左右，2012年或没有新熟料生产线投产。对应该地区2010年近6亿吨的水泥产量，新增产能增长约6%~7%，而华东地区固定资产投资增速2010年在21%左右、水泥产量增长约7%。预计2011年~2012年华东固定资产投资仍维持高位，2011年水泥供求基本平衡，2012年可能供应偏紧。

　　在供需基本平衡下，由于集中度提高，企业协同将发挥作用，2011年华东地区全年水泥市场均价维持在400元/吨左右是可期的，对应东部主要水泥企业的出厂价格（不含税），同比有望提升20元/吨~50元/吨左右。

　　东部水泥股业绩弹性强

　　分析拥有东部熟料生产线的水泥股，汇总估算2009-2010年各企业水泥及熟料出厂均价、吨毛利及水泥产销量水平。相同的价格涨幅下华新水泥、江西水泥、同力水泥业绩提升幅度领先。我们观察到，公司业绩弹性与过往毛利率和每股水泥产销量（2011年预计产销量）有关：毛利率低、每股产销量大则提升幅度大。研究表明，业绩弹性较高的是华新水泥、江西水泥、同力水泥。在2011年出厂价格较2010年提升30元/吨的假设下，主要水泥企业的2011年EPS有80%以上的增长，对应2011年动态市盈率仅为10倍左右。但由于所处地理位置的不同，各水泥企业在2011年出厂价格的提升幅度不尽相同。在中性假设下，目前水泥股的整体估值水平仍低于14倍左右的历史均值，也低于全部A股13倍-14倍的平均市盈率水平，存在向均值回归的可能。

　　我们将密切关注春节后施工旺季来临时的东部水泥价格走势。我们认为，东部水泥价格淡季回调后若高位企稳，将奠定旺季的坚实基础，那么出厂价格20元/吨~50元/吨左右的提升是很可能实现的，2011年东部水泥股的盈利预测也将更广泛地被市场认可（盈利甚至有继续超预期的可能），令水泥股的股价有较大的上行空间，业绩弹性强的公司有望成为涨幅领先的品种。

　　我们建议投资者重点关注水泥股的开春行情，关注受益于出厂价格提升业绩大幅改善的公司。维持水泥行业“增持”评级，目前重点推荐的公司排序：海螺水泥、华新水泥、江西水泥、天山股份、青松建化、太行水泥、同力水泥、塔牌集团、福建水泥。

　　风险提示

　　需求低于预期导致的水泥价格大幅回落及能源（动力煤）价格的超预期大幅上涨，或将令水泥企业盈利水平低于我们预期。　（作者系华泰联合证券分析师）