证券时报多媒体数字报

　　哈药股份（600664）于2011年2月16日公布资产重组方案并复牌（2010年12月29日起停牌）。本次重大资产方案为：哈药股份向哈药集团非公开发行股份，收购哈药集团所持生物工程公司和三精制药标的资产。收购完成后，哈药股份将持有生物工程公司100%股权，持有三精制药的股权将由30%上升至74.82%，哈药集团不再持有三精制药的股份。本次拟购买资产预计的交易价格为57.47亿元。

　　三精制药2009年扣除非经常性损益后的净资产收益率为17.72%；生物工程公司2010年扣除非经常性损益后的净资产收益率为33.35%。预计资产注入后，哈药股份扣除非经常性损益后的加权平均净资产收益率不低于上一年度（2009年哈药股份净资产收益率为15.64%，预计2010年哈药股份净资产收益率在17%左右），符合控股股东在上市公司2008年的股改承诺。

　　三精制药可提升公司OTC产品竞争力：目前哈药股份母公司业务较小，业绩贡献基本来自所属子公司，其中哈药集团制药总厂（普药为主）和制药六厂（OTC和保健品为主）贡献利润较大。但是哈药六厂现有产品均比较成熟，增长动力不足，而三精制药作为哈药集团旗下最为优质的企业之一，其“蓝瓶战略”在补钙和补锌市场树立了良好的品牌效应，葡萄糖酸钙、葡萄糖酸锌、双黄连口服液三个支柱品种在各自的细分市场排名第一；而且在渠道上，三精制药在全国各地拥有十余家商业公司，渠道优势+广告投入+资源整合能为略显“老气”的哈药六厂带来新的活力。

　　生物工程公司则可完善公司的医药产业链：本次注入的生物工程公司现有产品增长快速，产品储备丰富，目前在研品种有国家一类新药2个，抗体类国家二类新药3个，预计未来5年平均每年约有2个新产品上市。这将为哈药股份增加新的核心业务，填补哈药股份在生物制药方面的空白。

　　我们预计三精制药2011年至2012年实现净利润3.86亿元及4.40亿元，同比均增长14%。按照权益法计算，持有三精制药股权增加44.82%，将额外贡献净利润1.73亿元、1.97亿元；医药生物公司2011年至2012年实现净利润1.70亿元及2.55亿元，同比增长70%及50%。资产注入后，按照股本摊薄后计算，能为哈药股份的业绩额外贡献每股收益分别0.23元和0.31元。

　　哈药集团将三精制药其他资产注入上市公司，我们认为，这对哈药股份的影响不仅仅是表现在财务报表上的盈利增厚，更体现了集团公司力图推动哈药这艘医药航母开启新征程的决心和信心。哈药股份作为我国大型普药国企，增长稳定，医改受益明确，我们预计重组后公司2011年至2012年每股收益分别为1.10元及1.27元，同比增长19%及15%。我们给予其2011年26倍市盈率，即公司合理股价在28.6元水平。　（作者单位：国泰君安证券）