证券时报多媒体数字报

　　编者按：近期以来，随着美国经济的复苏，美股走势良好，美国经济今年将有怎样的表现？美国企业的盈利水平如何？证券时报记者采访了美国普信集团大中华区总裁林羿博士，他就相关问题作出了深刻的剖析。

　　证券时报记者 杨波

　　证券时报记者：近期以来，美股表现良好，您怎么评价美国经济的复苏？

　　林羿：回顾2010年，市场一直处于震荡中，微观的向好与宏观的不确定性形成了鲜明的对比。事实上，过去一年微观基本面非常好，但宏观面坏消息不断，欧债危机、美国失业率居高不下等问题，令投资者担心世界经济出现衰退。在日本，国债与GDP的比例已达200%，欧洲是100%左右，美国接近90%，的确令人担心。各国采取了不同的应对方法，欧洲采取了紧缩政策，美国则采取量化宽松政策，这增加了全球经济的复杂性，令投资者更加迷惑，看不清方向。另外，美国监管机构出台了一系列医药卫生、能源与金融方面的新政策，其影响尚在评估之中，也增加了宏观经济的复杂性。宏观面的问题使大家出现了不合理的悲观情绪，很多资金从股票转投到固定收益资产上，去年底开始转回到股票投资。

　　但企业微观面的情况令人乐观，美国企业资产负债表上的现金储量达到了历史最高的水平，特别是一些跨国公司的资产负债表上存放了很多现金，因为经济前景不明朗，企业不知道该怎么投资，资本开销受控制很严，现金存量非常大。

　　在上市公司层面，出现了很多鼓舞人心的迹象，首先是生产力连续三年不断增加，公司盈利率不断增长，还有几乎达到历史最高水平的现金存量，这种情况不仅出现在美国，全球的蓝筹公司的基本面状况都非常好。因此在震荡的市场下，潜藏了很多投资机会，在全球范围内，很多公司的估值都非常有吸引力。

　　相当高的现金存量是刺激美国经济发展的重要因素，未来企业要发展，必然会增加资本开销、更新设备、并购、招聘员工等。当然，从政府、消费者的角度看，还会有阻力，因为政府与消费者都在降低债务、减少消费，这减慢了经济复苏的步伐，但美国经济复苏的趋势是不可逆的，不会出现二次经济危机或者萧条。总体上，由于消费者、政府紧缩开支，复苏还比较脆弱，比较容易受外部宏观因素的打击，如果出现爱尔兰危机，市场还可能出现巨幅波动。从微观的角度，公司会继续严格控制开销，但在并购与资本开销两方面会有所放松，2011年，企业的盈利率会继续保持良好势头，投资者对企业的盈利期望值开始回升。

　　证券时报记者：能否预测今年美国经济的表现？

　　林羿：在过去的5个季度，美国GDP增长3%左右，估计2011年平均保持在2.8左右，总体上比较疲软，但复苏的势头将会保持，不会出现二次危机和滞胀，美国的失业率会降到8.5%,比现在降1个百分点，没有通缩的风险。通胀仍然很低，预计CPI增长1.75%，剔除石油能源后，CPI在1.25%左右。

　　影响美国经济复苏的两大因素，一是房地产，房地产复苏是经济复苏的最大动力，近一年半来，新的房屋的建设已经开始稳定下来，有回升的迹象；二是劳动力市场，经济危机后，各大企业都在缩减开支，造成大批员工被解雇，使美国失业率居高不下，现在，私人企业的就业率开始回升，医疗卫生、金融服务业、商业、运输业等都在不断增加就业。不过，政府大量减债，包括减雇政府工作人员，对失业率降低产生了很大的阻力。总体看，就业率回升缓慢会影响消费的回升，过去两年美国个人储蓄率有所增加，最近两个季度个人储蓄率平均达到6%的水平，长期到7%~7.5%。在2007年，美国平均家庭的负债与收入比是125%，2010年降到110%，房地产方面不会有太大的活力。

　　证券时报记者：美国有没有第三次量化的可能？

　　林羿：有可能。如果美国经济没有明显增长，美联储会不惜使用第三次量化宽松政策，进一步刺激经济。我们预计失业率今年会下降，核心的通胀在1%左右，但如果美联储觉得还不够，想见到较高的通胀率，就会采取第三次量化宽松政策。

　　证券时报记者：对今年美股的表现，您是否乐观？

　　林羿：在过去两三年，美国国内股票表现不如国际型股票或美国以外的市场，2011年可能会是一个转折点。目前美国国内股票的估值很合理，2012年的动态市盈率才12.89，我们预估从现在到2020年的平均市盈率是16.9倍，现在明显偏底，是选股的好机会。相信在新的一年投资于股票会好于固定收益。

　　新兴市场过去表现比发达市场好，但新兴市场在快速增长后，面临相当的通胀压力，2011年，发达市场经济的复苏会继续，会有比较好的表现，发达市场的表现可能将好于新兴市场。

　　证券时报记者：在具体的投资方面，你们会采取什么策略？

　　林羿：我们的判断是，2011年发达市场将好于新兴市场，大盘股好于中小盘股，增长型股票好于价值型股票。

　　过去10年，大盘价值股的表现比大盘增长股好，2010年四季度，大盘增长型股票的表现开始超过大盘价值型股票，通常的情况是，在经济危机时，价值型股票表现好于成长型，在经济复苏时，增长型股票则会有更好地表现，而目前美国正处在经济复苏的初期阶段。大盘股过去三年不如中小盘股，但最近大盘股开始有更好地表现，因为新兴市场表现强劲，跨国公司受益于新兴市场的发展，所以，大盘股表现会好于小盘股。

　　震荡的股市会给我们创造更多很好的机会，也为注重基本面研究的资产管理公司提供了很好的买入时机，在市场下跌时一些质量很高的股票也会下跌，给我们挑选个股提供了很好的机会。