证券时报多媒体数字报

　　基金资产规模在一定程度上不但对基金净值表现造成影响，而且也影响着基金的“风险—收益”交换效率，即基金承担单位风险所获得的收益。根据资产规模，把资产规模最大的前1/3的基金称为大规模基金，后1/3的基金称为小规模基金，中间的1/3称为中等规模基金。研究表明，小规模基金在震荡运行区间不但净值表现比较突出，而且“风险-收益”交换效率也相对表现出色，显示其在震荡市行情中具有较高的投资价值，主要得益于资产规模较小，股票仓位调整、行业配置调整等都较为灵活。

　　小规模基金

　　震荡市中表现较好

　　小规模基金净值在震荡市增长较快。在市场上行期间（2008年11月至2009年8月）和下行期间（2008年1月至2008年11月），各种规模基金的净值增长率差异不大，没有表现出明显特征。但是在震荡行情中（2009年9月至2010年9月），A股震荡运行时小规模基金表现十分突出，小规模基金平均净值增长率为21.02%，而同期大、中规模基金的增长率分别为12.05%和15.22%。

　　同样，小规模基金“风险-收益”交换效率在震荡市中较有优势。“风险-收益”交换效率衡量投资者承担单位风险所获得的超额收益。对于理性的投资者来讲，总是青睐“风险-收益”交换效率较高的基金，即单位风险所获得收益较高的基金。在市场上行和下行时，各种规模基金“风险-收益”的差异不明显，其中在股市上行时，各种规模基金的“风险-收益”都约为44%，在股市下行时，各种规模基金的“风险-收益”都约为-43%。而在震荡市中，小规模基金的“风险-收益”交换效率远高于大、中规模的基金，其中，小规模基金的“风险-收益”为6.73%，而大、中规模基金的“风险-收益”交换效率分别为3.46%和1.94%。

　　仓位控制及

　　行业配置均较为灵活

　　小规模基金在震荡市中表现较好的主要在于其仓位控制较为灵活。小规模基金由于资金规模较小，股票仓位调整的幅度较为灵活，而大规模基金由于资金量较大，无论是加仓还是减仓对于市场的冲击相对较大，其股票仓位调整的灵活性稍为逊色。在2009年9月到2010年9月之间五个季度，尤其是在2010年二季度随着A股下跌，小规模基金迅速减仓，仓位降低的幅度达11.99%，大规模基金仓位降低的幅度仅有8.5%。2010年三季度随着A股企稳回升，小规模基金迅速大幅加仓，仓位提高幅度为12.54%，高于大规模基金仓位提高的幅度8.35%。经测算，小规模基金仓位变动收益为6.06%，高于大规模基金仓位变动收益4.34%。

　　小规模基金在震荡市中表现较好也在于其行业配置相对较为灵活。不同行业由于包含上市公司数量和规模的差异，行业的流通市值分布差异性较大。行业分布的差异性使得大规模基金不得不在流通市值较高的行业配置较高的比例，在流通市值较低的行业配置较低的比例（呈现类指数化特征）。相比之下，小规模基金由于资产规模较小，行业配置也较为灵活。比如：截至2009年三季度末，金融保险业占A股总流通市值的24.29%，大规模基金在该行业的配置比例也相对较高，达到24.88%，小规模基金配置仅为19.61%。在此区间，金融保险业下跌5.53%，小规模基金减小了金融保险业下跌带来的净值损失；机械设备仪表业表现相对较好，大规模基金在该行业的配置比例仅有13.03%，小规模基金在该行业的配置比例高达17.57%，小规模基金较多地分享该行业上涨带来的收益。此外，信息技术、批发零售贸易、电子等流通市值占比较小且表现较好的行业，小规模基金由于资金较小的优势，在这些行业配置比例明显高于大规模基金。

　　（作者单位：上海证券基金评价研究中心）