证券时报多媒体数字报

市场环境未实质性改善

　　申银万国证券研究所：我们认为，市场环境并未发生实质性改善，反弹阻力犹在。第一，资本成本的上升将对市场估值构成制约。一方面，继土地和劳动力成本上升后，资金成本进入新一轮上升周期，传统经济增长模式面临的挑战进一步加剧。而转型非一日之功，企业盈利环境不容乐观，转型阵痛恐难避免，盈利预期有下修风险；另一方面，新兴市场国家的通胀压力尚未得到有效控制，并有向发达国家蔓延之势。本轮通胀的背景并非需求的强劲复苏，而是始于全球性货币宽松和竞相对外贬值，过度宽松后的回收是大势所趋。资本成本上升的另一面是风险回报率的提升，对风险资产的估值形成压力。

　　第二，在CPI低于预期、货币供应量增速大幅回落的背景下，央行在十天之内分别使用加息和提高存款准备金率两大工具（同时并行的还有差别存款准备金率），反映管理层对于通胀、房地产、信贷、热钱等领域形势的判断并未转向乐观，紧缩力度并未缓解。而根据申万基金研究员测算目前股票型基金仓位已达历史新高。

　　第三，本次存款准备金的缴款日是本周四，而周三石化转债发行将缴款，两者叠加将对短期资金面带来较大冲击，回购利率难免转而回升。

　　第四，技术上看，上周一突破之后即进入高位震荡，上证综指去年12月15日2939点的颈线位阻力明显。值得注意的是，周一往往因市场情绪高涨而强劲上升，之后往往涨势减弱。因此，股指尽管仍有上行空间，但我们不建议盲目乐观追涨。

　　下半年资金面更为紧张

　　中金公司研究部：上周五央行再度提高准备金率至1985年以来最高水平。我们认为，这是央行应对近期巨额央票到期的一个对冲行为，因此短期市场资金面不至于十分紧张。

　　由于利率水平缺乏吸引力，中长期央票目前银行的配置需求很低，因此无法成为央行对冲央票到期带来的流动性释放的主要工具。提准备金率对于央行而言是成本最低的一种对冲手段。但其缺点也值得投资者关注：首先，提准备金率是“一刀切”的政策，对于贷存比较高的中小银行不利，进而可能对那些无法从四大行融资的私人部门资金面造成更大的冲击。其次，提准备金率会造成货币乘数下滑，而且货币乘数的周期要滞后于准备金率周期约6个月。由于今年基础货币增速前高后低局面基本可以确定，据此我们认为，下半年实体经济和市场的资金面更加紧张的局面将难以避免。

　　2600点或为中期底部

　　国金证券研究所：我们对于中长期市场保持乐观。近期数据显示，2011年全年信贷回归长期均衡水平，同时货币政策常态化伴随经济增长回归正常路径，意味着股市在2011年见底的可能性很大，前期的2600点有很大的可能成为中期的底部。

　　尽管由于再次提高存款准备金率的影响，市场短期盘整的可能性增大，但市场对于通胀风险的担忧已经略有减轻。随着市场对通胀风险评估的降低，有望继续青睐一些高贝塔的股票。

　　（成之 整理）