证券时报多媒体数字报

　　最近中东北非紧张局势继续扩散，包括利比亚在内诸国的混乱政局推动国际原油价格大幅飙升。布伦特原油逼近110美元，3月期货价格达106美元，创2008年金融危机以来的最高水平。

　　我们预计近期中东的紧张局势还会持续，油价将维持高位震荡。但除非政治动荡蔓延至OPEC的主要产油国，爆发石油危机（指布伦特原油升至130美元以上）的可能性有限。从目前看，OPEC三大主要石油出口国沙特、阿联酋、科威特尚未受到政治危机蔓延的影响。这三个国家有相对有利条件：一是人均GDP富裕，是其他动乱国家的4倍以上；二是社会福利网健全，收入分配相对均衡；三是这三个国家的皇室对政府和军队的控制力亦相对较强。只要这三大石油出产国生产不中断，全球的石油供给便不会脱轨。

　　但是，如果出现危机蔓延的不利局面，油价在目前基础上持续攀升10～30%，全球各经济体将都会受到打击。受影响最大的将是欧元区和新兴市场，欧债危机将提前触发，新兴市场硬着陆也将提前到来。

　　对美国经济的影响。我们假设的基准情形是，西德克萨斯中质原油（WTI）价格从2010年的均价80美元上升至2011年的均价93美元。在这种情况下，美国增长预料呈现前高后低走势，上半年环比增长2.7％，下半年环比增长1.8％，全年增长3.5％。一旦油价涨幅超过基准假设，将拉低但不改变经济增长前高后低的态势。

　　目前WTI油价已经接近了我们的基准情形，如果中东危机持续恶化，WTI油价短期攀升将导致下半年GDP下滑加剧，WTI全年油价达到100美元的概率可能上升。在WTI均价为100美元和120美元的情况下，美国GDP增速将下降至3%和2%，通胀率将由2%上升到2.5％或3.5％。

　　与欧元区相比，美国经济主要受WTI价格的影响，而WTI上升幅度明显小于布伦特油价，因而美国经常账户受到的影响可能较欧元区相对温和。

　　对欧元区的影响。油价飙升对欧元区的影响更为严峻，在WTI均价为100美元和120美元的情况下，GDP将从1%下降到0.5%和0，增长放缓将使债务融资前景严重恶化，有可能提前触发债务危机。

　　欧元区更受布伦特油价影响，利比亚的石油60%输往欧洲，仅5%输往美国。由于美国自身是产油大国，所以油价对其经常账户的影响远不如对欧洲影响大。

　　如果2011年布伦特油价均值升至120美元，欧元区通胀将上升到3％以上，如果布伦特油价均值升至140，通胀将会超过4%。在此情形下，欧元区GDP可能再次探底，融资成本将大幅上扬。

　　全球通胀上升，触发各国央行收缩流动性，融资成本必然随之上升，避险情绪可能复燃。笨猪五国自3月起开始融资新高潮，希腊国债危机临近边缘，爱尔兰的银行债无人过问，葡萄牙近期出现的国债收益率近8%，这些趋势在高通胀的环境下可能进一步变坏。

　　对新兴市场的影响。对新兴市场而言，油价飙升可能快速推升食品价格，导致硬着陆风险提前到来。新兴市场CPI的组成中，30%～50%与能源和食品价格相关。从油价飙升到食品价格快速上扬，主要有两个传导机制：1）食品生产依赖于诸多能源密集型的投入（农机燃油、灌排用电、化肥生产），两者价格传导时间不超过两个月；2）石油价格上升可能导致以玉米制造生物乙醇与生物燃料的需求上涨，从而减少粮食与饲料的供应，普遍推升农产品价格。

　　油价上涨有助于美元走强。我们维持2011年美元对欧元处于1.3～1.35之间的判断，但随着风险因素的不断暴露，美元将温和上升。近一个月以来，由于通胀所导致的对经济增速风险的忽略，可能随着中东危机的爆发重新体现在汇率上。基本面因素支持美元走强，2010年美国GDP增速高于欧元区1.2百分点，2011年将扩大到2.5个百分点。尽管高油价使美国和欧元区的经常账户都受到影响，但欧元区受到的影响将大于美国。从资本账户看，石油生产国的大幅盈利将导致石油美元回流美国，也有助于美元上升。

　　（作者单位：中金公司）