证券时报多媒体数字报

　　我们预计银行股年报和一季报业绩显著好于市场预期：预计2010年业绩增长32%，高于市场预期5%，第一季度净利润同比上涨26%。净利润增长主要基于银行息差扩大幅度好于市场预期，且资产质量稳定，拨备计提力度适度提高等因素。

　　展望今年，紧缩货币政策继续促使银行息差扩大，经济平稳增长有利于资产质量保持稳健，差别化分期推进拨贷比要求有利于继续保持适度的拨备计提力度，及资产规模适度增长等将支持今年银行继续保持较高盈利增速。

　　而良好盈利凸显银行股低估值困惑：A股银行估值水平已经处于历史最低水平，2011年各银行PE在6～11倍之间，整体为7.06倍，各银行PB在1.1～2.1倍之间，整体为1.41倍，因而，基于下述理由，看好后市银行股的估值修复行情。

　　1、息差提升幅度超市场预期。由于信贷额度逆周期制定，使得信贷需求和供给出现人为周期性波动，经济低迷时信贷供给大于需求，银行议价能力弱，反之银行议价能力强。当前正处于经济阶段性繁荣的顶部，信贷收紧，而需求旺盛，银行议价能力凸显。除了议价能力因素之外，银行自身资产结构匹配也有利于息差扩大，贷款期限短期化、布局上提高风险偏好类（如中小企业，减少按揭贷款等）以及存款活期化等。

　　2、差别化分期推进拨贷比有利于缓解银行集中计提拨备压力。系统性和非系统性银行拨贷比达标分开，分期执行，有利于缓解计提压力。同时由于银行即将进入信贷低速扩张期，贷款增速放缓使得拨贷比达标压力有所缓解。当前经济景气度仍较乐观，实际贷款成本较低，预示未来资产质量保持稳健的概率较大。

　　3、政策调控方面担忧有所缓解。融资压力短期不再困扰银行，由于盈利能力提升，内生补充资本能力增强且信贷增速放缓后，资本消耗减缓，融资压力缓解；央行采取差别化准备金率政策调控信贷投放，从一二月份信贷投放看，调控效果显著，此外一季度末通胀压力有所缓解，短期货币调控担忧减轻；巴塞尔协议三已经公布，国内监管标准几乎覆盖且高于巴塞尔标准，监管风险大部分已消化。

　　4、滞胀周期引致盈利周期切换，策略上大小盘估值也出现相应切换。

　　投资策略上，良好的盈利业绩对应低估值，且结合上述利空因素的消化，我们认为银行板块即将展开一轮年报、季报驱动的估值修复行情。建议关注招商银行、宁波银行、南京银行、华夏银行、浦发银行、农业银行、光大和民生银行，他们一季度业绩同比增速都高于30%。 （长江证券）