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　　中国基金市场未来的重要发展方向之一便是基金份额的场内可交易化，银华基金管理公司目前正在发行的银华中证等权重90指数分级基金，是一只汇聚了多项内在优势于一身、给广大投资者提供了多种投资方式的创新型基金，值得多多关注。

　　一、速览银华中证等权重90指数分级基金

　　（一）基金份额结构

　　本基金的基金份额包括银华中证等权重90指数分级证券投资基金之基础份额（即“银华90份额”）、银华中证等权重90指数分级证券投资基金之稳健收益类份额（即“银华金利份额”）与银华中证等权重90指数分级证券投资基金之积极收益类份额（即“银华鑫利份额”）。其中，银华金利份额、银华鑫利份额的基金份额配比始终保持1∶1 的比率不变。

　　（二）基金份额的自动分离与分拆规则

　　基金发售结束后，本基金将投资人在场内认购的全部银华90份额按照1:1的比例自动分离为预期收益与风险不同的两种份额类别，即银华金利份额和银华鑫利份额。两类基金份额的基金资产合并运作。

　　（三）募集方式

　　本基金将通过场内和场外两种方式公开发售。在基金募集阶段，本基金以同一个基金份额认购代码在场内和场外同时募集。

　　（四）投资目标

　　本基金力争对中证等权重90指数进行有效跟踪，并力争将本基金的净值增长率与业绩比较基准之间的日均跟踪偏离度的绝对值控制在0.35％以内，年跟踪误差控制在4％以内，以分享中国经济的持续、稳定增长成果，实现基金资产的长期增值。

　　（五）投资策略

　　本基金采用完全复制法，按照成份股在中证等权重90指数中的组成及其基准权重构建股票投资组合，以拟合、跟踪中证等权重90指数的收益表现,并根据标的指数成份股及其权重的变动而进行相应调整。

　　二、银华中证等权重90指数分级基金的主要特色

　　要充分透彻地了解每一只基金，最为重要的方法就是找到它们的特点。关于银华中证等权重90指数分级基金，我们可以从中证等权重90指数、份额分级这两个方面入手，来了解它的主要特色。

　　（一）中证等权重90指数

　　1、什么是中证等权重90指数？

　　中证等权重90指数的样本股由上证50指数的50只样本股和深成指的40只样本股构成，指数采用等权重方式加权计算。该指数以2003年12月31日为基日，以基日的指数点位为基点，基点为1000点。该指数的等权重因子每年随成份股定期调整而调整两次，调整时间为每年1月和7月的第一个交易日，以定期调整生效日前第5个交易日的收盘后数据计算等权重因子。

　　2、中证等权重90指数的特点

　　（1）中证等权重90指数是当前中国证券市场上为数不多的跨市场指数之一，能够较好地反映沪深两个市场里大盘蓝筹类股票的整体走势情况，可投资价值良好。

　　（2）市场代表性好，适合作为判断市场走势的工具。截至2010年8月31日，中证等权重90指数代表的90只股票的市值覆盖率达到总市值的8.2％和流通市值的49.6％，是目前国内市场代表性较高的指数之一。

　　（3）从当前的基础市场行情背景情况来看，中证等权重90指数的成份股票都属于低估值类标的，市盈率、市净率等指标都处于多年来可投资价值最为显著的区域之中，属于未来股票市场风格转换预期较为强烈的一群标的。

　　（4）衡量指数基金运作成功与否的重要指标之一是标的指数的流动性。该指数的成份股均为沪深两个市场里流动性良好的大盘蓝筹类股票。Wind资讯的统计数据显示，2009年，中证等权重90指数成分股区间成交额达158404亿元，占当年整个A股市场成交金额的29.8％，日均成交金额为649亿元，区间换手率为597.6％，这表明该指数的成份股具有良好的流动性。

　　（5）中证等权重90指数的成份股几乎就是沪深300指数成份股里以市值和流动性等指标为标准、自上而下的一个精选。相关统计数据显示，从2005年12月8日至2010年12月8日，中证等权重90指数的收益率累计高于沪深300指数约35个百分点。由此来看，中证等权重90指数的可投资价值略高于沪深300指数。

　　（6）中证100指数、沪深300指数、中证等权重90指数都是跨市场指数，不同之处不仅仅在于表面上的成份股票的数量，更大的区别在于指数计算时的权重安排，即后者是等权重的。在等权重制度的安排下，这三个指数的行业分布情况差别较大，前三大行业的集中度分别为66.22％、54.59％和46.67％，前五的行业的集中度分别为78.02％、70.58％和60.01％，金融保险作为第一大行业的占比分别为47.2％、33.25％和26.67％。在上述指标里，后者都是偏低的，是一种相对适中的表现。

　　（7）中证等权重90指数的成份股票都是融资融券标的。

　　（8）鉴于等权重指数的权重设定方法和指数编制方方法，前期涨幅较大的样本股票在调整期会被主动卖出一部分，同理，前期跌幅较多的样本股票则会在调整期被买入，从而使得成份股票在指数中的权重得以平衡。这种机制无形之中的潜在优势，就是可以有效地降低该指数的风险，提高其内在价值。这对于提高该指数的收益率、提高投资的稳健性等均很有帮助。

　　（9）如果把中证等权重90指数的计算方法更改为市值加权，我们就可以看到这样一个情况：从2004年1月14日到2010年12月31日，在市值加权的情况下，该指数的累计收益率为121.7％；而若为等权重，累计收益率则为181.18％。由此来看，在中国证券市场的特殊背景之下，该指数使用等权重的方法，可以带来较好的被动投资效果。

　　（10）在银华基金管理公司旗下，银华中证等权重90指数的成份股票具有明显的大盘蓝筹特征，银华深证100 指数的成份股票侧重于中小盘股票的特征，这两个指数之间形成了较好的互补性，风险收益特征有着较大的差异，适合广大投资者将其作为特定背景之下的组合配置。

　　（二）份额分级

　　1、银华基金管理公司内部的指数化分级产品初成系列

　　从银华深证100指数分级基金，到银华中证等权重90指数分级基金，银华基金管理公司旗下已经初步形成了一个以指数型基金为载体的分级基金体系，并形成了较为成熟的、稳定的基金份额分级技术。此次这只新的分级基金，份额分级方法同前只基金一样。

　　银华中证等权重90指数分级基金也是先有“银华90”这个基础份额，之后才有“银华金利”、“银华鑫利”这两个风险收益特征前低后高、配比始终为1∶1的分级份额。同银华深证100指数分级基金一样，银华中证等权重90指数分级基金也有场内、场外的转托管流通机制，有基于合并、拆分基础之上的份额配对转换机制。

　　因此，从技术层面上来看，投资银华中证等权重90指数分级基金的方法，与投资银华深证100指数分级基金一样，都可以在场内、场外，通过认购、申购和赎回，通过买和卖，通过转换和套利，等等，博取基于不同风险收益层次上的收益。

　　2、银华金利合同中的约定收益率相对更高

　　银华金利份额约定年基准收益率为“同期银行人民币一年期定期存款利率（税后）+3.5%”， 同期银行人民币一年期定期存款利率以当年1月1日中国人民银行公布的金融机构人民币一年期存款基准利率为准。

　　三、市场背景情况分析

　　（一）指数型基金是必须关注的

　　之所以必须关注标准指数型基金，是为了有望能够获取相当于市场平均水平的收益。因为标准指数型基金的股票投资仓位始终都是保持在高位的，常年介于90％至95％之间。同时，在绩效保证方面，这些基金总是力求将它们的增长率与业绩比较基准之间日均跟踪偏离度的绝对值控制在0.35％以内，年跟踪误差控制在4％以内。鉴于量化的、被动的投资技术日益成熟，通常各只基金要达到上述严格的绩效标准并不是一件很难的事情，因此，这就使得每一只标准指数型基金基本上都能够对其标的指数进行良好的跟踪。

　　在2006、2007、2009那些股市行情以上涨为主基调的年份中，标准指数型基金的年平均净值增长率最高；在2008年的大调整行情中，在2010年那样小幅下跌年份中，标准指数型基金的年平均净值损失幅度最大。标准指数型基金的这种净值涨跌表现特征充分说明了它很适合具有较强选时能力的投资者进行必要的择时交易和波段操作，它是一种高风险高收益特征极其鲜明的基金类别，在牛市行情中会风光无限，在熊市行情中则是一定要注意回避的投资对象。

　　（二）场内可交易基金具有多种优势

　　1、交易成本更低

　　如果投资者使用交易所渠道去买卖基金，交易成本通常是场外的四分之一左右，或更低。

　　2009年12月17日，中国证监会颁布《开放式证券投资基金销售费用管理规定》，自2010年3月15日起开始施行。《规定》的第八条指出：“对于短期交易的投资人，基金管理人可以在基金合同、招募说明书中约定按以下费用标准收取赎回费：（一）对于持续持有期少于7日的投资人，收取不低于赎回金额1.5％的赎回费；（二）对于持续持有期少于30日的投资人，收取不低于赎回金额0.75％的赎回费。按上述标准收取的基金赎回费应全额计入基金财产。”

　　上述规定的实施，还将会大幅度提高投资者的短期交易成本，而在场内交易则有可能在合法合规的前提下降低交易成本。同时，按照二级市场的交易规则，可交易基金可以实现“T＋0”或者“T＋1”交易。

　　2、交易速度更快

　　在场内，投资者买卖基金可以像买卖股票一样便利，只要报价合理，当时就可以成交。买入的基金次日可以卖出；卖出的基金，次日就可以收到现金，或者当时就可以在证券市场内使用。

　　3、交易的便利性高

　　交易的便利性表现在两个方面，即可购买品种的数量和服务的方式，通过场内进行交易，便利性会相对更高。

　　（三）银华基金管理公司背景情况良好

　　九年多来，银华基金管理公司凭借着“诚信、规范、稳健、务实”的运作理念，致力于为广大投资者提供专业化的资产管理服务，已经逐步发展成为了一个具有全方位大资金管理能力的综合类资产管理机构，为数百万具有不同风险收益特征和理财需求的客户提供专业的资产管理服务。

　　截至2010年12月30日，银华基金管理公司旗下共有基金18只，所管理的基金资产总值为855.46亿元，市场占比为3.4％，排名第8位。

　　根据相关法规的明确规定，银华基金管理公司旗下有三只基金的实际运作时间超过了三年，符合条件，能够参加星级评价，截至2010年末，银华富裕主题股票型基金、银华价值优选股票型基金是五星级基金，银华优质增长是四星级基金。三只可以参评的基金都获得了高星级的评价，从长期投资的业绩表现情况来看，该公司旗下基金总体上具有较好的长期投资业绩表现。

　　2010年度，该公司旗下主做股票的基金中，有过半数的品种绩效表现情况较好，银华富裕主题、银华内需精选、银华优质增长均在较为复杂的基础市场行情背景之下为投资者创造出了较好的收益。

　　银华基金管理公司的总体情况是：公司背景情况较好，投资绩效情况总体可以保持在全市场较为领先的位置。长期来看，只要一直能够稳定地保持在较为领先的位置，累计起来，就是很可观的长期表现了。

　　四、投资建议

　　1、纯被动＋大盘蓝筹＋等权重＋场内可交易，多种优势汇聚，这是一只好基金，值得重点关注。

　　2、鉴于其成份股具有显著的大盘蓝筹类股票特征，且后市一直存在着风格转换的预期，从避免踏空的角度来看，该基金值得关注。

　　3、根据市场以往的经验，偏好低风险份额的投资者和偏好高风险份额的投资者，不妨可以在发行期间介入该基金，待该基金上市之后，在二级市场上选择适当的时机卖出不要的基金份额。

　　（作者系银河证券基金评价中心高级分析师、研究总监）